总览

一、事件概述

2025年4月28日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入91.38亿元，同比增长8.3%；归母净利润10.37亿元，同比下降0.3%。2025年一季度，公司实现营业收入25.36亿元，同比增长5.1%；归母净利润2.77亿元，同比下降38.8%。

二、分析与判断

Ø 24Q4营收环比增长，利润同环比转亏。

2024年四季度，公司实现营业收入22.94亿元，同环比-1.0%/ 8.8%；归母净利润-0.83亿元，同环比转亏；扣非归母净利润-0.77亿元，同环比转亏。24Q4归母净利润及经营现金流量净额为负的原因：1）自产煤量价齐跌、销售收入较24Q1-3均值减少3.42亿元；2）集中发放年底兑现奖金职工薪酬较24Q1-3均值增加1.48亿元；3）年末采煤机大修导致修理费较24Q1-3均值增加3703万元。

Ø 分红比例63.6%，股息率6.3%。

公司拟派发每股现金股利0.458元（含税），合计派发现金红利6.60亿元，分红比例63.6%，较2023年同比 15.2pct，以2025年4月30日股价计算，股息率6.3%。

Ø 煤炭产量同比增长，成本抬升致毛利率下滑。

2024年，公司实现煤炭产销量1806.95/1809.62万吨，同比 5.9%/ 6.1%；吨煤售价412.0元/吨，同比-8.2%；吨煤成本194.0元/吨，同比 3.7%；煤炭业务毛利率为52.9%，同比-5.4pct。25Q1，公司实现煤炭产销量488.29/474.37万吨，同比 0.9%/-2.8%；吨煤售价390.5元/吨，同比-11.3%；吨煤成本227.7元/吨，同比 19.3%；煤炭业务毛利率为41.7%，同比-15.0pct。2025年，公司计划商品煤产销量1780万吨。

Ø 甲醇产销同比增长，25Q1同比扭亏。

2024年，公司甲醇产销量44.97/44.80万吨，同比 38.5%/ 39.7%；甲醇售价1822.7元/吨，同比-0.8%；甲醇成本2030.2元/吨，同比-20.4%；甲醇业务毛利率-11.9%，同比减亏26.9pct，主因2023年受设备故障检修影响基数较低。25Q1，公司甲醇产销量13.21/13.58万吨，同比 6.2%/ 6.4%；甲醇售价1856.6元/吨，同比 5.1%；甲醇成本1719.0元/吨，同比-13.9%；甲醇业务毛利率7.4%，同比扭亏。2025年，公司计划甲醇产销量44万吨。

Ø 铁路专用线运量同比增长，毛利率下滑。

2024年，公司铁路专用线运量637.83万吨，同比 2.6%；运价23.2元/吨，同比-1.1%；成本8.6元/吨，同比 10.6%；铁路专用线业务毛利率63.0%，同比-3.9pct。25Q1，公司铁路专用线运量189.80万吨，同比 8.1%；运价22.3元/吨，同比-9.3%；成本6.4元/吨，同比-8.6%；铁路专用线业务毛利率71.2%，同比-0.2pct。2025年，公司计划铁路发运量670万吨。

三、投资建议

考虑煤价下滑，我们预计2025-2027年公司归母净利润为7.81/9.11/10.52亿元，对应EPS分别为0.54/0.63/0.73元/股，对应2025年4月30日收盘价的PE分别均为13/11/10倍。公司煤炭、甲醇产量及铁路运量均有增长，且甲醇业务减亏，维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示

煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

盈利预测与财务指标

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