事件：东方雨虹发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入275.79亿元，同比-1.70%；实现归母净利润1.13亿元，同比 4.71%；实现扣非后归母净利润2.36亿元，同比 90.74%。2026Q1公司实现营业收入71.90亿元，同比 20.74%；实现归母净利润4.02亿元，同比 108.89%；实现扣非后归母净利润3.62亿元，同比增加110.73%。

收入同比逐季向好，砂粉与海外业务构筑新增长支撑。2025年公司实现营业收入275.79亿元，同比-1.70%，其中Q1-Q4单季实现营业收入同比分别-16.71%/-5.64%/  8.51%/ 9.77%，自三季度起公司营收同比转正，公司收入端底部拐点已显；2026Q1公司实现营业收入71.90亿元，同比 20.74%，单季收入同比继续改善。分产品来看，2025年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营产品分别实现营业收入113.61/78.11/42.28/18.59/20.54亿元，同比-3.63%/-11.42%/ 1.82%/ 17.80%/ 36.77%。2025年下半年虽头部防水企业陆续发布提价函，但全年防水产品均价仍承压，拖累公司防水主业收入。此外，公司非防水业务布局成效释放，砂浆粉料业务收入同比小幅增长，2025年营收占比达15.33%，仅次于主业防水材料，已成为公司未来第二增长曲线。分地区来看，2025年公司在中国境内/港澳地区/其他国家或地区分别实现营业收入259.88/1.69/14.21亿元，同比-4.37%/ 5632.25% / 62.13%。公司加速全球化市场开拓，一方面通过建设海外生产基地逐步开启全球化产能布局，另一方面开展海外并购业务，搭建国际化销售网络，在公司海外自营渠道收入增长的基础上，并购进一步厚增公司海外市场业绩。

多轮提价助推Q1毛利率修复，后续盈利改善可期。2025年公司实现销售毛利率24.82%，同比-0.98pct，因全年防水材料均价同比承压叠加产品结构变动影响，毛利率小幅走低。2026Q1销售毛利率为27.03%，同比 3.29pct，一季度在原材料成本上涨背景下，防水企业多轮提价，受益于新价落地以及Q1沥青等核心原材料库存成本较低影响，Q1公司销售毛利率大幅修复。4月公司再发提价函，工程端防水产品价格将于4月30日起上调3-8%，预计后续提价效应有望持续释放，公司收入及盈利水平有望进一步改善，但考虑到后续沥青库存成本抬升影响，预计毛利率改善幅度或将收窄，需持续跟踪原材料价格变动及防水提价落地情况。

控费成效持续显现，现金流与资产质量同步改善。2025年公司期间费用率为17.43%，同比-1.87pct,控费效果显现，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.59%/6.37%/1.83%/0.64%，同比分别-1.66pct/ 0.01pct/-0.26pct/ 0.04pct，销售费用率下降主要系促销费、职工薪酬、广告宣传及咨询费等减少所致。2026Q1公司期间费用率为16.76%，同比-0.26pct，受益于收入规模增加带来的费用摊薄效应，单位费用成本下降。此外，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为35.54亿元，同比 2.8%，经营性现金流情况进一步改善。资产质量方面，公司信用风险持续出清，2025年公司计提信用减值损失11.55亿元，截至2025年底，公司应收账款账面价值为56.30亿元，其中单项计提坏账准备的应收账款账面价值为7.63亿元，同比-49.59%，高风险应收账款规模显著压降，坏账资产风险持续释放。

下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；应收账款坏账风险。