01 制冷剂行业景气度上行，2024年归母净利润同比高增
2024年实现营业收入46.1亿元，同比上升5.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比上升36.8%，主要系伴随公司新建生产装置逐步建成与达产、产销量规模不断扩大，以及制冷剂供需结构改善、产品价格上升所致。氟碳化学品板块，公司以5.52万吨配额为依托，巩固成本竞争优势的同时动态匹配市场供需节奏，驱动氟碳化学品业务盈利能力稳步提升，毛利率同比大幅提升。2024年公司在该板块实现营业收入24.47亿元，同比 3.78%；平均毛利率为20.37%，同比 12.62pct。含氟高分子材料板块，公司产销放量驱动实现营收逆势增长，且随着邵武永和部分新建产线跨越磨合期，产量、质量及成本控制逐步提升，叠加HFP等产品价格企稳回升，盈利能力逐季修复。2024年公司在该板块实现营业收入15.81亿元，同比 17.38%。期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.50%/5.45%/1.60%/2.26%，同比分别-0.12/-0.51/ 0.42/ 0.20pct。其中，财务费用增加主要系2024年可转债利息费用及金融机构融资利息费用增加所致，研发费用增加主要系公司对新产品、新工艺、新技术的研发投入增加所致。
02 制冷剂高景气延续，2025Q1业绩同比提升
根据公司2025年一季度报告，2025Q1公司实现营业收入11.38亿元，同比 1.25亿元，环比-0.89亿元；实现归母净利润为0.97亿元，同比 0.60亿元，环比-0.07亿元。利润同比提升主要系第三代制冷剂自2024年起按配额生产，产品售价上涨，毛利率上升所致。经营活动现金流净额为0.25亿元，同比 94.97%，主要系营业收入增长、盈利水平提升，非付现折旧与摊销费用增加等所致。2025Q1，公司的归属于上市公司股东的所有者权益为46.83亿元，同比 64.39%，主要系在2025年一季度内完成定向增发（向特定对象发行股票）发行，股本及资本公积增加所致。期间费用方面，2025Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.55%/5.95%/1.59%/2.06%，同比分别 0.02/-0.78/-0.12/-0.39pct，环比分别 0.20/ 1.13/ 0.30/-0.29pct。
03 制冷剂配额行业前列，含氟高分子材料盈利逐步修复
2025年度，公司共获得HCFCs和HFCs制冷剂配额为6.14万吨，其中HFCs产品配额为5.82万吨，总配额量位于行业前列。2024年，含氟高分子材料在“量增价减”的普遍压力下呈现分化竞争格局，公司通过产能规模化释放与精细化成本管控对冲价格下行影响，产销放量驱动实现营收逆势增长；同时，自2024年第四季度起，HFP等部分产品价格已逐步企稳，板块盈利能力逐步修复。此外，截至2024年末，公司拥有含氟精细化学品年产能0.70万吨，已实现HFPO、全氟己酮的技术突破，并实现量产，未来有望带来新的业绩增长点。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027年营业收入为50.12、54.33、58.53亿元，归母净利润分别为4.91、5.89、6.80亿元，对应PE分别20、17、15倍，考虑公司制冷剂配额行业前列，含氟高分子材料板块盈利修复，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、全球贸易摩擦加剧。
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