公司2025Q1实现营业收入98.18亿元，同环比分别-13.0%/-1.1%；归母净利润为-2.23亿元；扣非后归母净利润 -2.87亿元（2024Q1为-0.11亿元，2024Q4为-25.1亿元）。

1）2025Q1公司整体销量环比提升，毛利率环比改善。公司Q1总销量为9.97万辆，同环比分别-6.3%/ 13.6%，其中乘用车销售3.29万台，同环比分别-15.2%/-6.9%，商用车Q1销售6.68万台，同环比分别-1.3%/ 27.5%。行业竞争加剧背景下公司ASP为9.85万元，同环比分别-7.1%/-13.0%。Q1单季度毛利率为10.03%，同环比分别-1.4/ 2.3pct，环比增长较多原因包括24Q4会计准则调整影响基数较低。

2）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为3.3%/5.7%/3.4%，同比分别-0.6/ 2.0/ 0.3pct，环比分别 1.7/-0.0/-1.9pct。 

3）投资收益：公司Q4投资收益为-1.31亿元，亏损幅度环比缩小。

4）公司25Q1最终实现扣非归母净利润-2.23亿元。

公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界S800，目前已正式亮相；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期至8.4/15.9/33.9亿元。对应PE为93/49/23倍，由于公司对外合作进展顺利，新车上市在即，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。

风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。