事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收32.86亿元，同比 5.1%；归母净利润3.27亿元，同比-3.02%。单季度来看，25Q4公司实现营收15.78亿元，同比 4.12%；归母净利润2.14亿元，同比-7.93%。

特种电源业绩短暂承压，宇航电源营收稳定扩张。分业务板块来看：1.宇航电源实现营收21.76亿元，同比 13.63%，占公司营收69.88%，营收规模持续增长，有望受益于后续国内卫星批量化招标；2.特种电源实现营收2.59亿元，同比-41.59%，占公司营收8.32%，业绩短暂承压；3.新能源应用及服务实现营收6.79亿元，同比 2.73%，占公司营收21.8%，收入及盈利能力趋于稳定。

费用端优化改善，推进多项核心项目研发。25年公司销售费用率为1.83% (同比-0.22pct)，管理费用率为4.77%(同比-0.1pct)，费用管控初见成效。公司持续加大研发投入，25年研发费用为2.17亿元(同比 8.5%)；费用率为6.6%(同比 0.2pct)。公司砷化镓太阳电池、柔性太阳电池阵、空间锂离子电池、高比能高功率钠离子电池等关键核心技术实现突破，同时持续布局下一代低成本异质叠层太阳电池、低空飞行器动力电池、机器人电源、第三代半导体电源控制等技术方向。公司多项研发项目取得显著进展，三结砷化镓太阳电池外延层厚度得到有效减薄，迭代周期缩短，成本得以有效降低；第五代空间锂离子电池完成技术鉴定，综合性能达到同类国际领先水平；钠离子储能电池实现锂钠联合储能应用；多能源协同互补微电网技术持续拓展应用。

宇航电源产品持续迭代，载人航天&深空探索有望带来新增量。公司围绕国家航天战略与商业航天发展需求，在保持原有技术优势的基础上持续迭代。光电转化效率达34.4%的砷化镓外延片已完成在轨验证，技术指标对标国际一流水平；第五代300Wh/kg空间锂离子电池完成鉴定，综合性能达到同类国际领先水平。25年公司新获得低轨通信、遥感等多个国内商业航天项目研制任务。目前，国家航天局已明确26年国内航天将聚焦深空探测、载人航天等方向计划进行多项任务，且深空探索为十五五重大工程项目之一，两大方向有望在十五五阶段迎来加速发展机遇，公司已为载人航天、深空探测、北斗导航、低轨卫星星座等国家与国防多个重大工程在内的900余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供了优质可靠的电源产品，是国内宇航电源的核心供应商，将受益于国家在载人航天、深空探测等重大航天工程的加速布局。

盈利预测：公司是国内少数具备宇航电源系统级整体解决方案能力的企业之一，产品全面配套载人航天工程、深空探测、北斗导航、低轨卫星星座等国家重大航天工程，商业航天各类型航天器平台，以及太阳能无人机、飞艇等各类临近空间飞行器，是国内宇航电源领域的核心供应商，将受益于低轨卫星的批量招标以及国家对载人登月、载人航天等重大工程的加速布局。预计公司2026-2028年营收分别为42.97/60.8/86.54亿元；归母净利润为5.5/9.19/13.71亿元；PE为225/135/90。