【国盛建筑何亚轩】鸿路钢构：25Q1扣非业绩超预期，盈利拐点已现

摘要

25Q1营收增速拐头向上，扣非业绩超预期。公司25Q1实现营收48.2亿元，同增8.8%，结束连续4个季度的收入下滑；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比大幅增长31%，超市场预期，主因Q1研发费用率下降；实现归母净利润1.4亿元，同降33%，同比下滑主因上年同期确认较多的政府补助。25Q1以产量计算的吨扣非后净利109元，同比/环比提升14/10元，单吨盈利能力已实现触底回升。公司25Q1新签订单同增1.3%，历经4个季度同比下滑后增速回正；钢结构产量同增14.3%显著加速，结束连续4个季度产量微增的状态。整体看公司25Q1订单、产量、营收、扣非吨净利均出现向上拐点，后续公司业绩有望持续向上修复。

毛利率下降，费用率降低，钢材采购增多致Q1现金流净流出。25Q1公司毛利率9.83%，YoY-0.76个pct，主因钢结构售价跟随钢价下行（25Q1热轧卷板日均价格3445元/吨，YoY-14.2%），而钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售价下行速度快于成本。期间费用率6.21%，YoY-0.97个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-0.09/ 0.08/-0.94/-0.03个pct，25Q1研发费用率下降较多，预计主因公司研发投入阶段性减少。净利率2.84%，YoY-1.75个pct。25Q1公司经营性现金流净流出1.95亿元，上年同期为净流入0.84亿元，现金流净流出主因公司25Q1订单增长，叠加钢价正处于较低水平，公司加强钢材采购备货（25Q1末公司库存94.9亿元，同比/环比增加7.6/5.3亿元）。25Q1收现比/付现比分别为105%/106%，YoY-2/ 9个pct。

焊接机器人已初具规模，看好今年机器人效益显现。公司十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售。今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计公司将继续大规模铺设焊接机器人，后续机器人效果显现一方面有望持续提升公司焊接质量和效率、降低焊接成本，夯实公司规模与成本竞争优势；另一方面机器人通过多班倒运行可以进一步提升公司实际产能，打开成长新空间。

钢铁减供增需有望促钢结构量价双击，公司有望核心受益。近年来我国钢铁供需失衡比例持续上升，钢价连续下行，钢铁企业盈利能力持续下行。今年初以来政策持续引导解决钢铁供需矛盾，在供给端推动行业整合，在需求端有望支持更多下游行业增加对钢铁的消耗（比如提升钢结构建筑的应用比例）。钢铁行业“减供增需”有望：1）驱动钢价上涨，进而带动钢结构企业库存钢材价值重估；2）推动钢结构行业需求提升。公司作为钢结构行业龙头，有望重点核心钢结构价格上行及需求增多。

投资建议：我们预测公司25-27年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，分别同增31%/20%/19%，EPS分别为1.47/1.76/2.08元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率不及预期风险，钢价波动风险，机器人产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。