公司发布 2025年度及2026年一季度业绩，25年实现营收10502亿元，同比增长0.9%，其中主营业务8955亿元，同比增长0.7%，营运利润1489亿元，同比增长4.4%，归母净利润1371亿元，同比下降 0.9%，同口径同比增长 2.0%；26Q1实现营收 2665亿元，同比增长 1.0%，其中主营业务 2199亿元，同比下降 1.1%，归母净利润 293 亿元，同比下降4.2%。

各业务来看，经营发展稳中有进

通信服务基础稳健：2025 年收入 7149 亿元，同比下降 1.0%，移动客户规模稳固，达 10.05 亿户；5G 网络客户 6.42 亿户，净增 8960 万，渗透率 63.9%。宽带联网客户创新高，达 3.29 亿，净增 999 万，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到 14.8 亿，公司获颁卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。26Q1 末移动客户达 10.09 亿，季度内净增376 万，5G 网络客户达 6.68 亿户，宽带联网客户达 3.33 亿，季度内净增390 万，物联网卡连接数达 15.04 亿，季度内净增 2233 万。

算力服务加速推进：2025年收入898亿元，同比增长11.1%，数据中心收入同比增长8.7%，其中 AIDC 收入同比增长 35.4%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达 279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活跃客户2.1亿，云视频客户超8670万。

智能服务创新突破：2025 年收入 908 亿元，同比增长 5.3%，自主打造高质量数据集 3500TB，数据算法收同比增长 12.6%，数智文化收入同比增长13.3%。

两类客群融合贯通：2025年公众客群收入 6551 亿元，同比下降 1.2%；政企客群收入 2404 亿元，同比增长 6.1%。

国际市场快速拓展：2025 年国际市场收入达 293 亿元，同比增长 28.5%。

资本开支结构持续优化，基础设施不断夯实 

2025 年资本开支 1509 亿元，同比下降 8.0%，5G 网络基站超过 277 万站，千兆网络覆盖住户 5.3 亿户，智算总规模达 92.5 EFLOPS（FP16），对外服务IDC 标准机架超 150 万架。2026 年公司预计资本开支约 1366 亿元，同比下降 9.5%，主要用于确保通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面，其中通信网络、算力网络、智能网络投资分别为 792、378 和 89 亿元，同比分别下降 20.3%、增长 62.4%和 19.8%，三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超 37%。

重视股东回报，分红派息持续提升 

公司 2025 年全年股息合计每股 5.27 港元，同比增长 3.5%，2025 年全年派息率为 75%。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2026 年派息率将稳中有升。

此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。公司将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、算力服务、智能服务，坚持网络强基、推进全栈创新，深化精益管理和提质增效，加快建设世界一流科技服务企业。2026 年公司经营业绩目标：实现收入稳健增长，利润同口径协同增长。考虑到增值税税目适用范围调整对公司收入及利润产生的影响，预计 26-28 年 归 母 净 利 润为 1277/1343/1410 亿元（26-27 年 原 值为1525/1600 亿元），维持“买入”评级。

行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等