事件：2025Q1公司实现营业收入23.87亿元，同比 3.23%，归母净利润2.28亿元，同比-16.19%。

核心业务平稳增长。自有品牌中净饮机表现较好。根据奥维数据显示，25Q1公司净饮机品类表现较好，碧云泉线上/线下销额同比 3%/ 22%。吸尘器和除螨仪品类表现较弱，其中吉米除螨仪线上/线下销额同比-24%/-57%。

2025Q1公司毛利率为23.41%，同比-2.52pct，净利率为9.57%，同比-2.21pct。毛利率同比下降，我们预计是收入结构所致，毛利率更低的外销增速更快。2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.06%、3%、5.65%、-1.34%，同比 0.07、-0.33、 1.29、 1pct。研发费用率同比提升，我们预计是由于模具费用同比增加所致；财务费用率波动，主要由于汇兑收益变化所致。

现金流端，公司短期有所承压。2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.17亿元，同比-94.79%，其中购买商品、接受劳务支付的现金17.38亿元，同比 17.91%。25Q1随着销售增长，支付供应商货款以及职工薪酬增加，并且去年同期有取得解除冻结的资金。

投资建议：汽零 电机业务增势较好成为公司第二成长曲线，公司加大海外产能布局稳固经营水平，在国际贸易环境的不确定中努力谋求增长的确定性。根据公司一季报情况，我们暂不改盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为13.7/15.1/16.6亿元，对应PE分别为9.3x/8.4x/7.7x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。