事件：2025Q1公司实现营业收入248.38亿元，同比 5.76%，归母净利润11.27亿元，同比 14.89%。

外销快速增长，内销表现平稳

收入端，内销方面，根据奥维数据显示，25Q1空调线上/线下销售同比-3%/ 20%，冰箱线上/线下销售同比 1%/17%，洗衣机销售规模较小，线上/线下销售同比 64%/ 32%，内销呈现平稳增长。外销方面，根据产业在线数据显示，25Q1海信空调外销量同比 32%，25M1-2冰箱外销量同比 22%，外销呈现快速增长。

收入结构变化影响毛利率，净利率水平同比提升

2025Q1公司毛利率为21.41%，同比-0.22pct，净利率为6.58%，同比 0.03pct。根据公司24年年报显示，内外销毛利率分别为30.7%/11.4%，公司25Q1公司毛利率更低的外销增速较好，我们预计毛利率同比略下滑主要是收入结构变化所致。

2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比-0.45、-0.25、 0.02、 0.33pct。公司费用率基本保持平稳，财务费用率同比提升主要由于汇兑损益波动所致。

公司短期现金流承压

2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.65亿元，同比-58.3%，其中购买商品、接受劳务支付的现金143.44亿元，同比 14.43%。

投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司一季报，我们维持原盈利预测，预计25-27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿，对应PE为9.8x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险。