长电科技是全球第三/国内第一的OSAT厂商，在中国/韩国/新加坡拥有八大生产基地和两大生产中心。长电科技发布2024年年报和2025年一季报，结合公告信息，点评如下：

长电科技25Q1营收受晟碟并表影响同比高增长，单季利润率同比相对稳定。2024年：营收359.62亿元，同比 21.24%，晟碟在24Q4已并表贡献收入，归母净利润16.1亿元，同比 9.44%，毛利率13.06%，同比-0.59pct，净利率4.48%，同比-0.48pct。25Q1：营收93.35亿元，同比 36.4%/环比-15%，同比高增长部分系晟碟并表贡献，归母净利润2.03亿元，同比 50.4%/环比-61.9%，毛利率12.63%，同比 0.43pct/环比-0.71pct，净利率2.18%，同比 0.23pct/环比-2.74pct。

子公司方面，星科金朋、长电韩国、江阴长电为公司2024年利润核心贡献点。1）星科金朋：24年营收121亿元，同比 5.8%，净利润2.6亿美元，同比 118%，订单量增加，产能利用率有所提升；2）长电韩国：24年营收157亿元，同比 27%，净利润4276万美元，同比 21%，订单和产能利用率均有提升；3）江阴长电：24年营收16.9亿元，同比 35%，净利润3.3亿元，同比 258%，凸块及封测需求上升；4）其他：长电宿迁24年营收10.7亿元，亏损4558万元，部分材料成本上涨，毛利率下降；长电滁州24年营收9.2亿元，亏损2695万元，产能利用率维持低位运行。

下游客户需求略有分化，25Q1运算电子、汽车电子营收同比增速均超50%。分下游占比看，2024年通讯电子44.8%、消费电子24.1%、运算电子16.2%、汽车电子7.9%、工业及医疗电子7%，全年除工业外的各下游均实现同比两位数增长，运算电子同比增长38%，汽车电子同比增长21%。25Q1运算电子、汽车电子、工业及医疗电子分别同比增长92.9%、66%、45.8%，三个高增速品类反映了长电当前下游客户需求情况，消费类客户需求分化，需要关注部分消费类芯片客户在当下国际环境下的封测地选择。

晟碟2025年对公司的收入贡献幅度加大，全年投入85亿元助力产能增长。公司公告关于收购晟碟半导体80%股权已经于2024年9月28日交割完成，目前晟碟半导体已经成为公司的间接控股子公司。根据年报信息，晟碟预估24Q4营收近8亿元，净利润9404万元。公司2025年计划固定资产投资人民币85 亿元，公司积极推进上海汽车电子封测生产基地建设步伐，预计25H2正式投产，并在未来几年逐步释放产能，晶圆级微系统集成高端制造项目也在2024年顺利投产。

投资建议：长电科技是国内封测领域龙头，长期和全球消费电子、存储和通信电子等领域顶尖客户深度合作，公司在内生外延上入股长电绍兴、新建上海临港厂、收购晟碟等，未来在汽车电子、HPC和先进存储产品等领域逐步深化布局，但需要关注贸易环境变动对公司业务的影响。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为    亿元，对应归母净利润为    亿元，EPS为    元，PE为    倍，    “    ”投资评级。

风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩张不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，国际环境影响。