■事件： 

4月25日和27日，公司分别发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年营业收入为300.9亿元，同比 8.0%；归母净利20.6亿元，同比 44.4%；24Q4公司营收75.5亿元，同比-1.3%；归母净利4.81亿元，同比 285.7%。公司25Q1营收64.20亿元，同比下-8.10%，环比-15.01%；归母净利4.44亿元，同比-1.98%，环比-7.76%。

■ 新投运贡献增量，明后年装机规模增长确定

截至 2024 年年底，公司控股发电装机容量为1736万千瓦，其中经营期装机1366万千瓦，建设期装机210 万千瓦，核准待建装机160万千瓦；控股机组发电量601.5亿千瓦时，同比  17.34%。1）控股方面，新疆英格玛2台66万千瓦机组已分别于2024年11月17日和2024年12月31日投运，钱营孜二期100万千瓦项目于2025年3月投产；皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已分别于2024年2月8日和4月19日投运。参股方面，中煤新集板集二期项目已于2024年实现“双机双投”，在运装机容量达到332万千瓦，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟于2025年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟在2026年投产。2）在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工，分别计划25Q3和今年内投运。

■ 煤电省内电价下行幅度可控 煤炭成本端降低增厚利润，气电两部制电价 成本端有望下调能够增厚气电盈利

1）煤电：2024年含税平均上网电价0.4491元/千万时，下滑6厘/千瓦时，主要由于相对低电价的新疆电站上网电量占比提升导致综合电价降低。安徽2025年度双边协商交易成交电量达到1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，2025年电价下降略降2分/千瓦时。25年以来，煤价维持弱势运行，北方港口动力煤价格25Q1同比下降172元/吨，降幅高达19%。公司长协煤占比约75%，剩余为市场协议煤和现货煤，点火差进一步拉大为公司煤电盈利带来弹性。2）气电：合肥气电于2024H1投产，调峰机组执行两部制电价，受益于全年执行容量电价，今年有望贡献稳定收益。

■ 安徽省24年用电量增速12%，电力供应偏紧

2024年，安徽全社会用电量达3598亿千瓦时，同比 12%，增速位居长三角和中部地区第一，2024年全省发电总装机约1.23亿千瓦，同比增长约14%。国网安徽电力预计安徽2025年全省电力缺口将超过2000万千瓦，电力供应仍偏紧。

■ 投资建议：

新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司进行盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为21.61/22.02/23.25亿元，EPS分别为0.95/0.97/1.03元，对应2025年04月28日收盘价PE分别8/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。

■ 风险提示：

用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。