主要观点
事件：晨光股份发布2025年第一季度报告
公司发布2025年第一季度报告， 2025年第一季度实现营业收入52.45亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润3.18亿元，同比下降16.23%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比下降14.16%。
晨光生活馆和晨光科技业务增长，科力普业务暂时承压
分产品看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营业收入5.64/8.03/8.49/2.26/27.90亿元，分别同比-0.07%/-5.99%/-5.60%/ 8.45%/-5.32%，毛利率分别为43.78%/35.63%/28.48%/45.92%/7.08%，分别同比-0.05/ 0.95/ 1.02/-0.02/-0.14pct。分业务看，1）科力普实现营业收入27.90亿元，同比下降5.32%。2）晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01亿元，同比增长8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88亿元，同比增长11.37%。截至2025Q1，公司在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40家。3）晨光科技实现营业收入3.08亿元，同比增长24.57%。
2025年第一季度公司毛利率为20.65%，同比 0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.15%/4.47%/0.96%/-0.19%，同比 0.75/ 0.53/ 0.08/ 0.07pct；归母净利率为6.07%，同比-0.86pct。38%，同比 0.35/-1.5/-1.22/ 0.51pct；归母净利率为8.92%，同比 1.64pct。
积极布局“二次元IP”领域，加强IP赋能
公司关注到消费者消费偏好的变化，积极布局年轻人喜爱的IP与二次元产品，加速文具产品的文创化，用IP赋能文具，让产品兼具实用价值、兴趣价值和情绪价值。奇只好玩作为公司旗下独立潮玩品牌，以自主IP孵化、IP运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，关注年轻消费者的情绪价值和价值主张，积极布局“二次元IP”领域。2025年，九木杂物社将加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，丰富产品结构。利用数字化管理思维和工具，提升单店业务能力，打造多种店型以适应不同市场需求。保持线下渠道的快速增长和线上业务的多渠道增长，实现复购率和客单价的提升。
投资建议
我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。基于一季报，我们预计公司2025-2027年营收分别为260.56/277.14/292.35亿元（前值为272.01/300.50/329.33亿元），分别同比增长7.5%/6.4%/5.5%，归母净利润分别为15.02/16.40/17.79亿元（前值为15.75/17.77/19.61亿元），分别同比增长7.6%/9.2%/8.5%。截至2025年4月28日，EPS分别为1.63/1.78/1.93元，对应PE分别为19/18/16倍。维持“买入”评级。
重要财务指标
风险提示
经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。
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