• 事件：赛恩斯发布2024年、2025年一季度业绩报告。2024年公司实现营业收入9.27亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；加权平均ROE同比提高8.09pct，至18.08%。拟向全体股东每10股派发现金红利6.3元（含税），分红比例33.22%。2025年一季度公司实现营业收入1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06%。

• 产品销售、运营服务收入占比提升，业务结构改善、毛利率提升。2024年公司实现归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%，略低于业绩快报数（1.91亿元），其中龙立化学2024Q1并表带来0.59亿元投资收益；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%，主因产品销售、运营服务业务发展良好。2025年一季度公司实现营业收入1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06%。2024年毛利率同比提升5.91pct至34.74%，主因高毛利率的产品销售、运营服务业务发展良好；分业务来看：1）重金属污染防治综合解决方案实现营收3.03亿元，同比下降34.18%；毛利率为25.40%，同增2.69pct，毛利贡献23.86%。2024 年营收下滑主因下游铜冶炼行业矿端资源稀缺叠加加工费持续低迷，部分存量项目推进周期延长。2）产品销售实现营收2.69亿元，同比增加96.00%；毛利率49.29%，同增3.99pct，毛利贡献41.19%。主要包含环保药剂、铜萃取剂产品及一体化重金属废水处理设备产品销售。2024年公司收购龙立化学，全年龙立化学营业收入同比增长超36%，净利润增长121%至0.38亿元，市场竞争力和盈利能力提升明显。3）运营服务实现营收3.21亿元，同比增加66.06%；毛利率32.51%，下降0.27pct，毛利贡献32.42%，期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。

• 紫金合作持续深化，海外收入高速增长。2024年公司紫金矿业相关收入2.55亿，占总收入比例为27.5%。2024年公司海外业务实现收入0.83亿元，同比增加25.5%；毛利率达42.5%，高于国内业务的33.9%；期待公司海外业务持续发展，带动整体毛利率稳步提升。2024年主营业务分地区统计的境外收入0.83亿元为直接对境外客户取得的收入，叠加通过贸易公司签订合同最终使用者为境外客户的收入1.41亿元，合计境外收入2.24亿元，占主营业务收入 24.27%。

• 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年实际归母净利润比业绩快报数（1.91亿元）略低，我们下调公司2025-2026年、引入2027年归母利润预测至1.96（原值2.15）/2.45（原值2.67）/2.88亿元，同比增加8.32%/25.21%/17.64%，对应PE 16.0/12.8/10.9倍（估值日期2025/4/29）。维持“买入”评级。

• 风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期。

       事件：公司发布2024年、2025年一季度业绩报告。2024年公司实现营业收入9.27亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；加权平均ROE同比提高8.09pct，至18.08%。拟向全体股东每10股派发现金红利6.3元（含税）。分红比例33.22%。2025年一季度公司实现营业收入1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06%。

• 1.产品销售、运营服务收入占比提升，业务结构改善、毛利率提升。

      2024年产品销售、运营服务业务发展良好，业务结构改善，毛利率提升。2024年公司实现归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%，略低于业绩快报数（1.91亿元），其中龙立化学并表带来0.59亿元投资收益；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；毛利率同比提升5.91pct至34.74%，主因高毛利率的产品销售、运营服务业务发展良好。2025年一季度公司实现营业收入1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%，系龙立化学2024Q1并表带来0.59亿元投资收益所致；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06%。2024年分业务来看：

  
  

      1）重金属污染防治综合解决方案实现营收3.03亿元，同比下降34.18%；毛利率为25.40%，同增2.69pct，毛利贡献23.86%。该业务的盈利模式为依托核心技术和产品，以方案设计 设备销售 技术服务、工程项目建设或EPC的形式提供综合性服务；广泛应用于含重金属污酸资源化治理、含重金属废水深度处理与回用、含砷危废处置、含重金属污染环境修复等领域。2024 年营收下滑主因下游铜冶炼行业承压：矿端资源稀缺叠加加工费持续低迷，双重压力制约行业发展动能，新增项目显著减少，部分存量项目推进周期延长，进而导致综合解决方案业务收入出现阶段性回落。

  
  

      2）产品销售实现营收2.69亿元，同比增加96.00%；毛利率49.29%，同增3.99pct，毛利贡献41.19%。产品销售业务主要包含环保药剂、铜萃取剂产品以及一体化重金属废水处理设备产品销售。通常是向客户销售与之配套的用于重金属废水处理为主的专用药剂，系公司重金属污染防治核心技术的重要组成部分。2024 年，生产基地建设完成，新增的成套设备生产线、压力容器生产线以及膜处理成套设备生产线等开始试生产，全年已累计完成的产值超过6,000万元。2024 年公司收购龙立化学后，在成本控制、营销策略上取得了显著的工作成效，全年龙立化学营业收入同比增长超36%，净利润增长121%至0.38亿元，市场竞争力和盈利能力提升明显。

  
  

      3）运营服务实现营收3.21亿元，同比增加66.06%；毛利率32.51%，下降0.27pct，毛利贡献32.42%。运营服务是公司接受客户委托，通过在托管期间提供创新环保技术，优化环保运行参数，为客户管控环境风险，降低环保设施运营成本，持续提供增值服务，属于环境污染第三方治理的新服务模式。提供专业废酸、废水、废渣处理运营服务，期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。

  
  

      4）其他主营业务实现营收0.32亿元，同比增长94.08%；毛利率19.86%，同增10.09pct，毛利贡献1.95%。

  
  

      受龙立化学并表影响，期间费用率增加。2024年公司期间费用同比增长34.97%至1.84亿元，期间费用率上升2.99pct至19.89%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加31.32%、增加39.95%、增加23.45%、增加252.88%至0.62亿元、0.64亿元、0.57亿元、0.03亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.84pct、上升1.24pct、上升0.43pct、上升0.47pct至6.64%、6.88%、6.1%、0.27%。销售及管理费用增加主要系并购了龙立化学及公司规模扩大，人员增加引起人力成本的增长，公司市场拓展招投标代理费等费用的迅速增长，以及公司固定资产、无形资产增加致使折旧摊销费用相应增加所致。

  
  

      经营性现金流净额维持在0.67亿元。1）2024年公司经营活动现金流净额0.67亿元，同比减少0.96%；2）投资活动现金流净额-1.98亿元，同比减少293.67%，同比下降迅速，主要系公司完成对龙立公司的并购，支付收购款所致；3）筹资活动现金流净额0.14亿元，同比增加116.76%，同比增长迅速，主要系公司为保障业务扩张及战略项目资金需求，积极拓展多元化融资渠道，新增银行借款收到的现金增加所致。

  
  

      资产负债率仍保持在较低水平，并表龙立化学带来净利率上升、ROE提升。2024年公司资产负债率为39%，同比上升4pct。2024年公司应收账款同比增长36.24%至5.73亿元，应收账款周转天数同比增加43.34天至192.94天；存货同比增长151.38%至0.81亿元，存货周转天数同比减少5.9天至61.09天；应付账款同比增长23.5%至2.61亿元，应付账款周转天数同比增加19.13天至140.23天，使净营业周期同比增加18.31天至113.79天。2024年公司加权平均净资产收益率同比上升8.09pct至18.08%。对ROE采用杜邦分析可得，2024年公司销售净利率为20.06%，同比上升8.3pct，系龙立化学2024Q1并表带来0.59亿元投资收益所致；总资产周转率为0.56（次）,同比下降0.01（次），权益乘数从23年的1.58上升至24年的1.65。

  
  

  2.紫金合作持续深化，海外收入高速增长

      2024年公司持续加深与紫金的合作，海外收入增速25.5%。2024年公司紫金矿业相关收入2.55亿，占总收入比例为27.5%。2024年，公司加快国际化发展步伐，力争实现南美、欧洲、东南亚等区域市场突破；利用现有海外公司平台，积极拓展海外业务；拓宽业务类型，加快塞尔维亚相关资源回收项目可行性论证。2024年公司海外业务实现收入0.83亿元，同比增加25.5%，占总收入比例9.0%；毛利率达42.5%，高于国内业务的33.9%。期待公司海外业务持续发展，带动整体毛利率稳步提升。2024年主营业务分地区情况统计的境外收入0.83亿元为直接对境外客户取得的收入，通过贸易公司签订合同最终使用者为境外客户的收入有1.41亿元，两者合计的境外收入有2.24亿元，占主营业务收入 24.27%。

  
  

  3.盈利预测与投资评级

      考虑到公司2024年实际归母净利润比业绩快报数（1.91亿元）略低，我们下调公司2025-2026年、引入2027年归母利润预测至1.96（原值2.15）/2.45（原值2.67）/2.88亿元，同比增加8.32%/25.21%/17.64%，对应PE 16.0/12.8/10.9倍（估值日期2025/4/29）。维持“买入”评级。

  
  

  4.风险提示

      1）行业政策变化：重金属污染治理的标准和进度受政策影响明显，如政策的执行力度或进度不及预期，将影响重金属污染治理行业发展。

      2）下游行业扩产进度不及预期：重金属污染治理行业下游客户以有色金属采选冶企业为主，若下游客户扩产进度不及预期，将影响重金属污染防治行业发展。