【国盛建筑何亚轩】金螳螂：25Q1业绩向上拐点已现，恢复趋势有望延续

2025年一季报点评

25Q1业绩向上拐点已现，后续有望延续恢复趋势。公司25Q1实现营收47.9亿元，同增5.3%；实现归母净利润2.1亿元，同增5.4%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同增7.9%。公司25Q1营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别结束连续6/4/5个季度同比下滑的状态，业绩向上拐点已现。公司25Q1新签订单60.0亿元，同增2.5%，环比24Q4小幅提速0.5pct；其中分别新签公装/住宅/设计订单54.0/4.2/3.8亿元，同增2.2%/1.2%/9.7%，占比分别为87%/7%/6%，公司各领域订单签署均稳步推进，其中持续以利润率更高、现金收款更好的公装项目为主。截至25Q1末公司已签约未完工订单233.8亿元，为公司2024年收入1.3倍，订单较为充裕，公司后续盈利有望延续稳步恢复趋势。

盈利能力平稳，现金流有望持续改善。公司25Q1毛利率13.2%，同比基本持平。期间费用率7.55%，YoY-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.08/-0.13/-0.33/ 0.10pct，随着公司营收拐头向上，公司费用率整体下行。资产（含信用）减值损失约200万元，上年同期为冲回约2200万元。所得税率17.9%，YoY-1.6pct。归母净利率4.5%，在毛利率持平、费用率下降、减值有所增多的综合影响下归母净利率同比基本持平。25Q1公司经营性现金流净流出14.9亿元，流出规模较上年同期收窄1.0亿元，当前公司持续强化现金流管理，优先承接现金流稳定的优质项目，定期对客户信用进行重新评估，针对信用恶化客户及时调整付款期限、增加担保措施，持续降低坏账风险。从年度来看，2024年公司经营性现金流净流入4.1亿元，净流入规模连续2年扩大，后续公司现金流有望持续改善，驱动报表质量持续提升。

装饰行业规模平稳，公司市占率有望稳步提升。近年来我国装饰装修行业总产值整体平稳，2024年实现总产值1.41万亿元，同增2.4%。2015-2024年CAGR为3.3%。近年来随着行业竞争加剧，叠加地产行业风险，行业盈利承压、市场加速出清。公司系装饰行业龙头，在品牌、管理、EPC等领域具备显著竞争优势，抗风险能力与优质订单承接能力明显优于同行。随着公司业绩拐头向上，后续公司有望持续发挥龙头优势，推动市占率稳步提升。

投资建议：当前装饰行业盈利承压，结合公司最新财报和订单数据，我们调整预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.8/6.2/6.5亿元，同比增长6.5%/6.3%/5.8%，EPS分别为0.22/0.23/0.25元/股，当前股价对应PE分别为15.2/14.3/13.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下滑风险，减值风险，项目进度不及预期风险等。