公司发布2024年及2025年一季度业绩公告。公司2024年实现营业收入96.04亿元，同比-14.70%；归母净利润12.14亿元，同比-30.13%；2025Q1归母净利润0.51亿元，同比-90.48%，环比-72.04%。 

煤炭销量、价格双双承压：

Ø 产销方面，2024年煤炭产量1907万吨，同比-3.1%，煤炭销量1762万吨，同比-8.5%，库存多累82.6万吨；25Q1煤炭产量485万吨，同比-7.9%，销量371万吨，同比-11.0%。

Ø 售价成本方面，24年吨煤售价423元/吨，同比-5.8%；吨煤成本254元/吨，同比-1.1%。

景泰白岩子煤矿已顺利投产，煤质优异有望提高公司煤炭价格弹性。公司下属景泰煤业白岩子煤矿联合试运转方案已完成备案，联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。矿井设计生产能力90万吨/年，煤炭资源量9076万吨，其中气煤资源量为4736万吨；1/3焦煤资源量为4340万吨。

持续推进煤电一体。截至2024年年报，公司拥有3对在建矿井，（其中景泰白岩子矿井、红沙梁露天矿处于联合试运转阶段，红沙梁井工矿正在建设中），在建产能690万吨。此外，电力板块在建项目有新区热电（2X350MW），新区火电（2X1000MW），庆阳火电（2X660MW）。待上述项目全部建成后，煤炭产能2314万吨，电力装机4829MW。

投资建议。2024年公司拟分配现金红利3.6亿元，分红比例达30%，以4月28日收盘价计算股息率为2.8%。考虑到煤价中枢下移，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2025年~2027年归母净利分别为4.65亿元、9.15亿元、12.06亿元，对应PE为27.5X、14.0X、10.6X，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。