一、公司公告2024年报及2025一季报：

1、财务数据：

1）2024年实现收入485.4亿，同比增长7.9%。实现归母净利19.14亿，同比增长17.8%，扣非净利16.4亿，同比增长18.3%，扣非净利率3.4%。

2）2025Q1实现收入121.9亿，同比增长9.3%。实现归母净利3.2亿，同比-22.1%，扣非净利3.1亿，同比-19.9%，扣非净利率2.5%。

2、经营表现：

1）业务量：24全年完成件量237.83亿，同比 26.1%，市占率13.58%；25Q1完成60.76亿件，同比 22.9%，市占率13.46%。

2）单票快递收入：2024年单票快递收入2.01元，同比-12.3%（-0.28元）；25Q1单票快递收入1.98元，同比-10.0%（-0.22元）。

3）单票毛利：24年单票毛利0.19元，同比-4.3%（-0.01元）；其中单票面单毛利0.07元，同比-0.07元，单票中转毛利-0.04元，同比-0.08元。

4）单票利润：24年单票净利0.08元，同比-6.6%(-0.006元），25Q1单票净利0.053元，同比-36.6%(-0.031元）。24年单票扣非净利0.069元，同比-6.3%（-0.005元），25Q1单票扣非净利0.051元，同比-34.8%（-0.027元）。

5）期间费用率：24年期间费用率4.1%，同比-1.2pct；25Q1期间费用率4.0%，同比-0.7pct。

二、投资建议：

1）盈利预测：考虑一季度表现及行业竞争，我们预计公司25-27年盈利预测为预计实现归母净利19.2、21.7、24.2亿，对应25-27年EPS分别为0.66、0.75、0.83元，PE分别为11、10、9倍。

2）投资建议：我们分析认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。

a）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。

b）行业格局在优化。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。

c）我们持续看好公司件量增速保持领先行业下，单票成本费用下降推动盈利水平提升。

3）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上。韵达作为持续恢复期的企业，我们给予2025年盈利预测13倍PE，对应目标市值约250亿，目标价8.63元，预期约21%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。