※【通信】SST：供电系统里的“CPO”

对外发布时间: 2026年04月21日

核心逻辑：随着AI集群从MW级向GW级演进，传统工频变压器因体积大、效率低、缺乏智能交互，已成为制约算力密度的物理枷锁。SST将传统工频变压器升级为高频电力电子系统，通过功率半导体 高频磁性器件实现电压变换、隔离与能量管理的一体化集成，是“供电侧的CPO”—— CPO缩短光链路，解决带宽/功耗瓶颈;SST缩短电链路，解决损耗/密度/响应瓶颈。

什么是SST?——电源转换的“硅进铜退”。相较于传统变压器依赖电磁感应的被动式刚性变换，SST凭借高频电力电子调制实现了能量的主动柔性管控。1）高频化：利用宽禁带半导体（SiC/GaN）将频率从50Hz提升至数千甚至数万Hz，大幅缩小变压器体积（可减小约80%）。2）高度集成：就像CPO将光引擎与芯片封装在一起，SST将整流、DC/DC变换、逆变集成，直接对接机架直流供电，减少转换层级，综合效率提升显著。

为什么是现在?——AI电力约束 电气架构升级的共振点：

算力尽头是电力，电力瓶颈前移：AI集群功率密度持续上行（单机柜>100kW成为常态），传统“配电→变压→整流→分配”多级链路损耗高、响应慢，成为新瓶颈。

高压直流/中压直供趋势：为降低损耗与铜耗，数据中心配电从低压交流向中压直供、HVDC演进，SST可在中压侧直接完成AC/DC DC/DC转换与隔离，显著缩短能量路径。

宽禁带器件成熟（SiC/GaN）：高频、高效率成为可能，是SST产业化的核心前提;同时带来体积、重量与效率的系统级跃迁。

SST产业链价值分布?——从底层的“硅/碳化硅”到顶层的“系统集成”。类似液冷从部件走向系统，SST的竞争核心不止于单一器件，而是拓扑设计、控制算法、热管理与系统级交付能力。同时，由于涉及电网/数据中心核心电力架构，SST的认证与导入周期较长，具备先发优势的厂商更易锁定份额。SST的推广核心取决于宽禁带半导体的渗透率与电控算法的成熟度：

上游衬底/外延：高压SiC是SST的心脏，耐压值和良率决定了SST的商业化进度;

中游功率器件/模块：处理高频开关损耗的模块；

下游系统集成：具备电网级know-how和电力电子设计能力的整机厂商。

投资建议：算力基建轮动开启，SST成为被低估的一环，具备从0→1的产业弹性，建议围绕“功率半导体→磁性器件→系统集成”三层结构布局，建议关注系统与电力设备龙头四方股份、金盘科技、阳光电源、思源电气，上游核心器件天岳先进（ SiC衬底供应商）、三安光电（SiC外延/器件）、士兰微（功率器件）、斯达半导（IGBT/SiC模块）等，美股 Wolfspeed（全球SiC龙头）、 Infineon（英飞凌）、ON Semiconductor（安森美）等。

风险提示：算力进展不及预期、AI发展不及预期、技术创新风险

※【能源】1-3月全社会用电增速5.2%，火电水电出力增速提升

对外发布时间: 2026年04月21日

1-3月全社会用电增速5.2%。根据国家能源局发布数据，3月份，全社会用电量8595亿千瓦时，同比增长3.5%。1-3月份，全社会用电量累计25141亿千瓦时，同比增长5.2%。3月份，规上工业发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4%，增速比1-2月份回落2.7个百分点:日均发电258.9亿千瓦时。1-3月份，规上工业发电量23782亿千瓦时，同比增长3.4%。建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、金开新能、甘肃能源。建议关注调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A H）、华电国际（A H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。把握水核防御，水电电价具备市场化优势、水核容量电价有待补充，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气。

风险提示：  1.原料价格超预期上涨。2.项目建设进度不及预期。3.电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。