市场疑虑：1、担心核心品类电动低速车收入增长确定性；2、担心公司中远期的成长性。

我们认为：公司为优质出口企业，在本土化制造、运营、自有品牌建设等方面优势显著。

1、公司基本情况：业绩持续增长，电动低速车为近年核心增长引擎。

1）公司为优质电动出行及户外休闲解决方案提供商，2021-2025年，公司收入从20.2亿增长至39.4亿，复合增速18%；归母净利润从2.4亿增长至8.2亿，复合增速35%。2025年，电动出行产品收入占比为71%、动力运动产品收入占比24%。

2）公司立足国际视野，深耕美国多年，2025年美洲收入占比为90%。已在美国建立起高质量渠道、本地制造能力及品牌影响力。近几年，电动低速车为公司核心业绩增长引擎，2025年收入同比增长141%，进入北美市场三年销量已跻身全球前列，市场占有率（按收入计）约11%位居全球第一。

2、当前电动低速车供需持续趋紧，公司业绩增长确定性强。

1）供给端：电动低速车竞争格局开启第二次优化，竞争对手第二次出清。

竞争格局的第一次优化：美国商务部对中国低速载人车辆发起双反调查。

事件影响：竞争格局优化。中国电动低速车出口量大幅下降，中国制造商大幅出清，造成2025年中国出口至美国的高尔夫球机动车及类似机动车辆同比下滑85%。只有涛涛车业等少数拥有东南亚产能的中国制造商能继续出口美国。

竞争格局的第二次优化：美国“钢铝铜”关税232新规、打击逃税行为。

事件影响：竞争格局进一步优化。双反后，通过其他国家出口整车到美国的企业将面临计税基础从金属价值提高至整车价值的局面，税负成本提高。而公司自2025年就已开始推进美国本土产能，截至2026年3月31日，美国两条产线已实现正常生产，第三条产线正在筹备。后续公司有望实现“北美制造”，在232新规下，进口的商品被税价值量提升有限，竞争优势进一步强化。

2）需求端：北美电动低速车需求持续增长，潜在空间可到百万台量级。

3）公司产能、产品、渠道端：“北美制造 ”战略推进，品牌、渠道协同发展。

①产能：秉持“世界工厂”战略定位，依托“中国 东南亚 北美”三地协同的产能布局，积极融入全球供应链体系。其中越南工厂2025年10月满产；泰国工厂预计26Q2投产；美国两条产线已实现正常生产，第三条产线正在筹备。

②产品&品牌端：Denago Teko双品牌协同，全新开发球场内用车、货斗型作业车，积极推进球车智能网联技术升级。

③渠道布局多维突破，生态韧性与覆盖广度同步提升：截至2025年报，优质经销商网络持续扩容，总数已达790多家，包括电动低速车经销商270多家、电动自行车经销商200多家、全地形车及越野摩托车经销商320多家。

3、中远期维度，公司北美本土品牌、渠道优势显著，智能化等业务拓展空间大。

公司正加速推进智能化布局，培育第二增长曲线：此前宣布与宇树、开普勒、K-Scale等公司达成战略合作；截至2025年报，智能产品品牌GOLABS已落地，并与国内智能化企业深度合作，拓展机器狗等产品的二次开发。

公司在美为自有品牌、自有渠道、本土化运营，后续拥有持续拓品类的能力，能够有效打开成长天花板。

检验指标：电动低速车终端销量；美国进口电动低速车数量；公司经销商数量等。

可能催化剂：美国对进口电动低速车审核趋紧；公司美国产能加速；产品提价等。

预计公司2026-2028年收入为51、66、89亿元，同比增长30%、29%、35%；归母净利润为12.0、17.0、24.8亿元，同比增长47%、41%、46%，2025-2028年复合增速为45%，基于2026年4月20日的收盘价，对应2026-2028年PE为21、15、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品放量不及预期；销售渠道拓展不及预期。