投资要点

事件：公司2025Q1营收36.2亿元，同环比-31.9％/-8.8％，归母净利润4亿元，同环比-23.1%/ 709.8％，毛利率13.1%，同环比-2.2/ 1.5pct，归母净利率11.1%，同环比 1.3/ 9.8pct，2025Q1资产减值0.37亿，信用减值冲回1.7亿。

胶膜涨价 海外出货 高端产品占比提升、盈利修复。2025Q1胶膜出货6.3亿平，同比略降，我们测算单平净利5-6毛，环比提升1毛，主要是1）2025年3月起国内抢装拉动排产提升，多次涨价，价格累计上涨10% ；2）海外产能供不应求带来涨价，出货占比提升至15%，海外盈利更高；3）POE 类占比超50%。2025Q2排产高增，BC绝缘胶等新品已进入量产，即高端产品出货亦在提升，出货和毛利率均将继续提升。2025年海外产能进一步加码，2025年5月初泰国二期产能释放，泰 越基地产能达6亿平米，向中东印度市场供货。2025年我们预计胶膜出货31亿平 ，同增10% 。

第二曲线快速发展、感光干膜已达爆发前夕。2025Q1背板出货约1700万平，环增31%。2025Q1铝塑膜出货约300万平，2025Q1感光干膜出货约4000万平，同增30%，环比持平，产品结构持续向中高端提升，适用于高多层、HDI、类载板等产品需求，并围绕 AI 等芯片高端需求拓展至封装基板领域，2025年有望保持30% 增长。

费用率略有提升、现金流同比大幅改善。2025Q1期间费用2亿元，同环比-15.7%/ 61.8%，费用率5.4%，同环比 1/ 2.4pct；经营性现金流-4.4亿元，同环比 1199.2%/-146.4%；资本开支0.8亿元，同环比-67.2%/-62%。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32%，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

福斯特三大财务预测表