同日，公司发布2025年一季报：2025年Q1单季度，公司实现营业收入10.2亿元，同比 7.6%，环比-5.0%；实现归母净利润1.17亿元，同比 37.3%，环比 7.7%；扣非后归母净利润1.15亿元；经营活动现金流净额为-0.11亿元。销售毛利率为26.41%，同比 2.71个pct，环比 1.99个pct；销售净利率11.44%，同比 2.38个pct，环比-1.41个pct。
01 金属铬产能释放，重铬酸盐销量提升显著
2024年度，公司实现营业收入同比 9.9%，实现归母净利润同比 27.5%，主要得益于公司2024年金属铬产品放量，产品成功匹配自建产能，全年实现产量约7650吨（不含其副产物铬刚玉），且产销基本平衡。铬盐产品方面，铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收21.60亿元，同比-3.37%，毛利率为25.85%，同比-0.67个pct；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬)实现营收3.84亿元，同比 4.98%，毛利率为31.13%，同比 6.96个pct；重铬酸盐实现营收3.41亿元，同比 33.04%，毛利率为28.30%，同比 5.67个pct，主要得益于销售量及单价均提升；超细氢氧化铝实现营收1.54亿元，同比 1.58%，毛利率为35.92%，同比-1.4个pct。
02 2025Q1归母净利润同比提升，金属铬产线保持满产
2025Q1公司实现营业收入10.2亿元，同比/环比分别 0.72/-0.53亿元；归母净利润为1.17亿元，同比/环比分别 0.32/ 0.08亿元。2025Q1公司归母净利润同比提升，主要得益于公司产品毛利率提升，叠加金属铬产品线持续处于饱和运行状态，一季度交付量超过2500吨。从费用端来看，管理费用同比/环比分别 0.07/ 0.04亿元；研发费用同比/环比分别 0.19/ 0.04亿元。原材料端来看，公司一季度主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-13%、-32.51%、-21.98%， 95.32%。公司三月以来，金属铬产线扩产顺利，预计年内带来具有一定持续性的业绩增量。
03 金属铬供需趋紧局面逐渐传导上游，公司有望充分受益
当前金属铬供需趋紧，传导至上游铬盐产业后，有望发生需求结构的重大变化。铬盐增长驱动力将从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高速增长的领域，终端应用领域从皮革、房地产转向航空航天、新能源、工程机械等领域，公司有望充分受益。
2024年，公司全年实现铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨，产销量充分平衡且均创历史新高。公司“铬化学品全产业链一体化”战略举措获得丰硕成果。截至2024年末，公司已成为全球前五大金属铬生产商之一，品牌美誉度持续提升。金属铬在高温合金、铜基、铝基特种合金、高端焊接材料、溅射靶材等领域高值化的应用场景将持续助力铬化学品实现从“工业味精”到“金属维生素”的华丽蜕变。公司重庆基地技改搬迁完成后，公司实际铬盐（折重铬酸钠）产能有望提高至35万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。
盈利预测和投资评级
预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为49.85、59.54、66.63亿元，归母净利润分别为7.11、9.28、11.80亿元，对应PE分别为16、12、10倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。
风险提示
铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。
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