2024年水处理技术解决方案业务放缓，中长期业务收入高增。2024年公司实现营收 6.17亿元（同比 7.74%，下同），归母净利润0.67亿元（-5.62%），销售毛利率36.17%（-2.97pct）。1）按业务类型分类：①水处理技术解决方案：营收3.37 亿元（-10.94%），占总收入54.60%，毛利率32.28%（-8.96pct），主要系水处理技术解决方案项目进展有所放缓所致。②中长期业务：营收2.79 亿元（ 43.90%），占总收入45.22%，其中污废水资源化产品生产与销售营收1.07亿元（-0.17%），毛利率30.61%（-2.90pct）；运维技术服务营收1.72亿元（ 98.74%），毛利率46.88%（ 10.35pct），主要系运维技术服务项目增加。2）按服务行业分类： To B业务收入1.51亿元（-51.38%），占总收入24.53%（-29.83pct）；To G业务收入4.65亿元（ 78.16%），占总收入75.31%（ 29.77pct）。3）按服务领域分类：污废水资源化收入3.89亿元（-16.94%），占总收入63.10%（-18.75pct），高品质饮用水收入2.26亿元（ 119.06%），占总收入36.70%（ 18.65pct）。
2025Q1业绩同增33%，B端业务收入同比大增153%。2025Q1营收同增17%至1.29亿元，归母净利润同增33%至0.12亿元，主要系24Q4公司收购对公司影响重大的子公司少数股东股权，少数股东损益同比下降，归母净利润增加，销售毛利率28.13%（-6.66pct），销售净利率8.41%（-1.10pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：收入0.57亿元（ 13.16%），占总收入44.17%。②中长期业务：营收0.72亿元（ 20.53%），占总收入55.82%。2）按服务行业：To B业务收入0.88亿元（ 153.48%），占总收入67.74%；To G业务收入0.42亿元（-44.98%），占总收入32.25%。3）按服务领域：污废水资源化收入1.14亿元（ 60.15%），占总收入87.74%，饮用水深度处理收入0.16亿元（-59.91%），占总收入12.25%。
截至2025Q1在手订单同增3%至7.09亿元，B端订单稳健增长。截至2024年底公司在手订单合计 6.71亿元（-8.84%），截至2025Q1在手订单7.09亿元（ 3.06%）。2025Q1，1）按业务类型分类：水处理技术解决方案/污废水资源化产品/运维技术服务在手订单2.87/2.51/1.71亿元，分别同比 3.51%/ 8.82%/-5.02%；2）按服务行业分类：To B、To G业务在手订单分别为3.71亿元（ 8.54%）、3.38亿元（-2.36%）；3）按业务领域分类：污废水资源化、高品质饮用水在手订单5.98亿元（ 2.68%）、1.11亿元（ 5.16%）
推出AI智能体“水萝卜”提升产品力，新水岛项目工业应用场景持续拓展。1）产品升级：公司自主研发水萝卜AI 智能体，用AI重构运营逻辑。以无锡区域运营项目为例，上线“水萝卜AI智能体”后，与传统5000吨/天处理规模水厂相比，运维团队精简60-70%，药耗和电耗降低15%，设备故障率下降10%，综合运营成本减少35%。“水萝卜AI智能体”通过工信部工业文化发展中心“AI产业创新场景应用案例”评估，成为水行业首家获得AI运营应用认证的标杆企业。2）订单拓展：2024年应用新水岛2.0的订单持续落地，包括无锡龙亭项目（规模 5,000m³/天，出水主要回用于健鼎电子、统盟电子、高德电子及能达热电等）、舟山项目（规模 5,000m³/天，供给异质结电池企业生产用水）、开封兰考项目（规模 5,000m³/天，出水用于手机背板企业生产用水），太原阳曲项目（规模共2,500m³/天，处理锂电池隔膜及芯片硅片废水）等。
盈利预测与投资评级：考虑订单拓展及执行进展，我们将2025-2026年归母净利润预测从1.25/1.62亿元下调至0.86/1.04亿元，预计2027年归母净利润为1.25亿元，对应2025-2027年PE 22/18/15倍，公司为污废水资源化专家，随着政策驱动、产品升级、销售渠道打开，订单有望加速复制，维持“买入”评级。
风险提示：订单执行进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧等。
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