国海电新 | 起帆电缆（605222）2024年报&2025年一季报点评：海缆订单持续放量，陆缆基本盘稳固

4月24日，起帆电缆发布2024年报，2024年实现营收227.64亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1.36亿元，同比下降68.0%。2024Q4实现营收63.98亿元，同比下降加0.6%；实现归母净利润-0.75亿元；计提信用减值损失0.87亿元。

同日，公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收41.24亿元，同比下降14.1%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降17.7%。

陆缆基本盘稳固，2025Q1盈利能力回升。2024年公司陆缆营收维持高位，2025Q1同比有所下滑，我们认为主要系铜价大幅上涨导致短期内需求延后所致。2025Q1公司盈利能力回升，实现毛利率7.3%，同比增长0.7pct、环比增长4.7pct；实现净利率1.7pct，同比下降0.1pct，环比扭亏；陆缆基本盘稳固。

海缆订单持续放量，有望迎业绩兑现期。根据我们统计，2024年公司海缆中标约14亿元，同比增长563%。2024年，公司基本完成了海缆全系列产品的研发并取得相应合格的实验报告，包括500kV交流海缆、±535kV直流海缆等，平潭基地建设也已接近尾声，随国内深远海开发加速，公司有望凭借上海、福建区位优势，取得500kV订单突破。2025年至今，国内海风开发速度显著加快，上海金山一期、玉环2号、帆石一等项目均已开工，我们预计公司有望年内交付海缆订单12亿元，净利润贡献1.4亿元，带动2025年业绩大幅回升。

盈利预测和投资评级：考虑到铜价波动加剧，或将影响陆缆行业下游需求以及公司盈利能力，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收240.73、248.57、256.14亿元，有望实现归母净利润4.80、6.01、7.24亿元，对应当前股价PE分别为12.49x、9.96x、8.28x。考虑到海缆订单持续放量，公司有望迎业绩兑现期，维持“买入”评级。

风险提示：主要原材料铜价格波动；国内海风建设不及预期；公司海缆订单交付情况不及预期；公司500kV海缆订单突破不及预期；公司陆缆盈利修复不及预期。