中信建投：持续坚定推荐算力板块

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美伊暂时停火后的关注要点

美伊暂时停火，市场定价再度回到了流动性主线。

通胀交易是否终结？这是当下市场最关注的核心问题，正如美伊冲突爆发一开始，市场同样困惑科技行情是否因此终结。

在冲突发生之前，我们论述过，本轮科技有色行情来自特殊的超级周期。超级周期是否终结，关键在于原油为代表的黑色何时崛起。即便没有美伊带来的油价冲击，未来仍有西方财政和供应链重塑撬动黑色上行。

一如俄乌冲突，美伊冲突后续，全球需要关注四件事情：

①冲突带来的油气缺口最终会带来怎样的涨价脉冲。

②全球采用何种方式降低对霍尔木兹海峡的油气依赖，油价中枢将稳定在哪个水平。

③涨价潮和通胀之后，全球流动性如何变动。

④未来或许还将跟进哪些地缘黑天鹅。

风险提示：

霍尔木兹海峡重开的持续性与美伊永久协议落地存在不确定性。10天临时停火协议将于4月22日到期，若延期未达成或永久协议谈判破裂，地缘溢价可能快速重建，原油价格、通胀路径将面临剧烈重定价。

美股盈利上修高度集中，市场宽度处于近几十年低位。本轮上涨主要由科技能源板块（合计贡献几乎全部 EPS 上修）驱动，市场宽度仅好于互联网泡沫和2023年中期，若头部少数公司Q1财报或后续指引不及预期，整体盈利可能集中下修、行情面临回调压力。

通胀粘性可能延后Fed降息节奏。核心PCE/CPI回落速度低于预期、油价反复或工资韧性持续，可能使Fed在"等等看"模式中维持更久的偏紧立场，与当前市场对12月降息的押注形成预期差。

算力公司一季报亮眼，持续坚定推荐算力板块

台积电发布一季报，今年一季度营收358.98亿美元，环比增长6.4%。一季度的毛利润达到了237.81亿美元，毛利润率高达66.2%，毛利率显著高于预期。公司预计二季度的营收在390亿美元到402亿美元，毛利润率预计在65.5%到67.5%，营收指引环比增长10%，优于市场5%-10%的一致预期；中际旭创发布2026年第一季度报告，公司2026年第一季度实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；实现归属于上市公司股东的净利润57.35亿元，同比增长262.28%。业绩映射算力需求强劲。

算力板块公司一季度业绩亮眼，我们继续坚定看好算力产业链。

风险分析：

国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

公募绩效考核新规落地，长期主义导向优化行业生态

证券：公募绩效考核新规以长期主义为导向重构行业激励约束机制，有助于夯实高质量发展根基。近日，基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，相较于2022年旧规，正式稿在制度设计上呈现出三个特征：一是约束范围从关键岗位向全业务条线扩展，董事长、分支机构负责人及核心业务人员均被纳入刚性约束；二是考核导向从规模驱动向投资者回报驱动转型，三年以上中长期指标权重、业绩比较基准对比权重等量化要求趋于严格；三是制度闭环从在职期间向全生命周期延伸，递延支付起付年规则、退休人员问责条款等填补了此前的监管空白。新规推动公募基金行业告别“旱涝保收”，回归受托尽责、为投资者创造长期价值的本源。

保险：证监会正式发文扩大战略投资者类型，进一步拓宽商业保险资金权益投资途径，若按长股投权益法进行会计计量可减少股价短期波动对利润的冲击。中国证监会对《〈上市公司证券发行注册管理办法〉第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号》（以下简称《法律适用意见》）进行修改。将商业保险资金等机构投资者纳入战略投资者范围，明确其认购比例原则上不低于发行后总股本的5%，并可根据持股比例参与上市公司治理。会计处理上，险资既可通过锁定期匹配OCI计量要求平滑利润波动，亦可在满足条件时采用长期股权投资权益法，增厚收益并隔离股价波动对利润表的冲击。

风险提示：

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

商业航天火箭密集发射，关注军转民投资机会

1、4月24日是第11个中国航天日，恰逢中国航天事业创建70周年、中国航天日设立十周年。今年中国航天日以“七秩问天路携手探九霄”为主题，主场活动将在四川省成都市举办。近期商业航天板块受到部分火箭发射失利/推迟以及市场风偏变化等影响，出现较大幅度回调，后续催化密集，随着市场风偏的修复，看好商业航天板块后续表现。卫星环节重点关注载荷总体、天线及配套、激光通信终端及配套、太阳翼及能源系统相关，火箭环节重点关注发动机及其3D打印、箭体结构件相关，地面设备环节重点关注民用终端及手机直连相关，运营服务环节重点关注具备稀缺资质的公司。

2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。

风险提示：

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。 2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。 3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

美伊局势反复，原油宽幅震荡

原油：美伊局势反复，原油宽幅震荡。

本周初，中东局势的胶着状态让市场对美伊停火协议是否能达成表示存疑，美国对霍尔木兹海峡的封锁再次将风险溢价推涨，风险溢价仍在原油定价中扮演着重要角色。后续随着局势的缓和，撤军与复航细节逐步披露，且伊朗外长表示霍尔木兹海峡在黎巴嫩与以色列停火期间对所有商船通行完全开放，油价大幅回撤。本周，Brent原油现货均价118.23美元/桶，环比-10.52%；WTI原油现货均价92.04美元/桶，环比-10.51%。

新疆煤化工：能源保障成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代

从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。

天然气：卡塔尔LNG产能修复需3-5年，全球供应格局彻底改变

国际天然气联盟负责人表示，中东战争已对全球LNG行业造成冲击，引发供应链危机。卡塔尔能源公司占全球LNG产能的15%以上，其拉斯拉凡工厂在袭击中遭受重创，修复需要三到五年时间。卡塔尔能源已对意大利、中国、比利时、韩国等买家宣布不可抗力。本周NYMEX天然气均价2.63美元/百万英热，较上周-4.1%,欧洲TTF天然气近月期货合约价格44.05欧元/MWh，较上周-6.5%。

风险提示：国际油价大幅波动风险；下游需求复苏不及预期风险；产能过剩与政策调控风险

医疗器械行业周报

医疗器械板块拐点来临，26年业绩改善个股存在业绩估值修复机会。重点关注26年比25年加速增长的公司，未来有望实现业绩估值双击。26年医疗器械A股建议重点关注业绩修复和出海相关的投资机会，港股重点关注多家医疗器械优质企业上市带来的板块效应，以及多家医疗器械细分龙头公司逐步释放利润和低估值的布局机会。

医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力得到认可，估值正在被重估。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。

建议持续关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道，以及并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等主题方向的投资机会。建议关注创新医疗器械的临床、注册、放量、出海等方面的相关催化，如PFA、RDN、TAVR等产品。潜在催化较多的方向有望出现涨幅数倍的个股，未来AI医疗、脑机接口等也有望成为投资人重点关注的新科技方向。

风险提示：

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。

哪些热点有望继续上涨？—2026年4月第3期

市场风格跟踪：25年4月至5月份市场核心热点集中于贸易战相关题材，市场主题投资行情盛行，风格延续小盘成长占优。 7月至8月，市场回暖，上证指数屡创新高，成交额维持高位，市场小盘成长更具弹性。9月市场进入调整期，热点转移至半导体、人形机器人和新能源。10月初，中美关系预期反复，热点围绕军工和稀土。10月中旬至11月中下旬，热点主要围绕涨价和十五五规划双线逻辑，聚焦于存储芯片、锂电池和量子科技。12月初至1月初，前期热点板块调整，机器人迎来收购潮，可控核聚变进入技术突破期，商业航天政策与产品双催化，无人驾驶、脑机接口加速商用落地，热点主线围绕机器人、可控核聚变、商业航天、无人驾驶、脑机接口概念板块。1月中旬，商业航天、AI应用调整。2月底，中东地缘政治对市场造成一定扰动，电网设备、能化、金属和AI算力为主要热点。3月底至4月，地缘扰动减弱，AI算力、新能源、创新药、半导体均具备景气逻辑。

风险提示：

（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险。例如战略博弈从贸易扩散到科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个领域，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动，同时对权益市场造成冲击。

（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。