【天风建筑鲍荣富】建筑周观点0427：财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升

财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升

核心观点

本周CS建筑上涨0.56%，跑赢沪深300 0.16pct。中小市值转型的相关标的如汉嘉设计、美晨科技以及化工工程板块三维化学、中国化学等涨幅居前。4月25日召开政治局会议，明确指出用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，Q1央国企订单也印证基建景气向上。建议重点关注中西部基建（四川，新疆，西藏等）及顺周期板块的投资机会。新兴业务板块，建议继续关注与算力、IDC、洁净室等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇。

财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升

4月25日政治局会议召开，会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，适时降准降息，加力支持实体经济。根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。从过去五年来看，20-24年政治局会议之后一个月建筑板块都跑输于沪深300，但20-23年在开会前建筑都明显跑赢，主要体现为受政策催化更大的基建和房建跑赢，开会后的跑输或体现一定程度的政策兑现行情。今年开会前与实物量相关的专业工程，与转型相关的装修设计表现更好，而与政策相关的基建房建表现较差，或体现出对相应板块较弱的业绩和政策预期。而会议对政策表态相对乐观，我们认为随着后续政策落地，基建房建实物量改善，建筑行情仍值得期待，其中与实物量相关的专业工程（化工、钢结构），西南高景气地方国企等值得重点关注。

开工率持续回升，央国企订单验证景气提升，Q2实物工作量落地有望加速

从实物工作量的角度来看，本周（4月23日）石油沥青装置开工率为30.7%，环比 2.0pct，水泥出货率小幅下降，水泥出货率的下行使得市场对实物量预期边际减弱。但从近期一季度各公司新签订单情况来看，传统基建板块景气度有在回升，25Q1中国交建、中国建筑建筑业务新签订单同比增长9.02%、8.37%，中国核建新签订单同比增长30.68%，中国化学3月份新签合同同比增长60.71%，地方国企来看，25Q1四川路桥、北新路桥、广东建工新签订单分别同比增长18.87%、20.71%、18.65%。内需刺激政策有望进步发力，二季度固投和基建投资景气度有望持续提升，同时建议重点关注西南地区固投高增长地区的投资机会。

行情回顾

根据总市值加权平均统计，本周（0421-0425）建筑指数上涨0.56%，沪深300板块上涨0.4%，建筑装修、建筑设计及服务、园林工程涨幅居前，涨幅分别为1.79%、1.14%、1.09%，较沪深300分别取得1.38pct、0.74pct、0.69pct的正收益。本周涨幅居前的标的有：汉嘉设计（ 31%）、三维化学（ 22%）、美晨科技（ 16%）、勘设股份（ 14%）、ST柯利达（ 13%）。

风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。

1.本周观点：财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升

面对外部冲击影响加大，稳内需诉求进一步提升，增量政策仍有后手。4月25日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，会议认为，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，下一步的重点工作是稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。化债方面，明确指出实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题，我们判断后续地方政府债务压力或将进一步得以缓释，从而提升地方政府投资的意愿和能力。地产方面，持续巩固房地产市场稳定态势，本次会议相关延续“稳”地产基调，既肯定前期“止跌企稳”效果，同时继续传递积极调控目标，地产投资作为稳定经济增长的重要贡献因素或有望底部企稳。

稳增长、稳内需有望持续发力，建议重点关注基建及顺周期板块投资机遇。我们复盘了过往五年4月份政治局会议之后CS建筑板块的涨跌幅情况，4月25日政治局会议召开，会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，适时降准降息，加力支持实体经济。根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。从过去五年来看，20-24年政治局会议之后一个月建筑板块都跑输于沪深300，但20-23年在开会前建筑都明显跑赢，主要体现为受政策催化更大的基建和房建跑赢，开会后的跑输或体现一定程度的政策兑现行情。今年开会前与实物量相关的专业工程，与转型相关的装修设计表现更好，而与政策相关的基建房建表现较差，或体现出对相应板块较弱的业绩和政策预期。而会议对政策表态相对乐观，我们认为随着后续政策落地，基建房建实物量改善，建筑行情仍值得期待，其中与实物量相关的专业工程（化工、钢结构），西南高景气地方国企等值得重点关注。

财政政策较去年更加积极、力度更大，特别国债启动发行，关注中央加杠杆力度。财政政策方面，会议强调“用好用足更加积极的财政政策”、“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，化债表述“继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题”。从实际债券发行来看，2025年超长期特别国债于4月24日启动发行，较2024年提前近一个月，发行周期为4月-10月，较2024年的5月-11月有所提前。截至2025年4月26日，特别国债总发行量为2860亿，全年计划发行1.3万亿元，较2024年的1万亿元增加3千亿。我们认为，今年年初以来财政政策力度明显增强，强化逆周期调节能力。

近期开工率持续回升，央国企订单验证景气提升，进入Q2实物工作量有望加速回暖。1）从实物工作量的角度来看，我们选取水泥出货率、沥青开工率这两个与基建开工密切相关的重要建材指标来表征基建项目的实物工作量。本周（4月25日）水泥出货率47.4%，环比-1.33pct，本周（4月23日）石油沥青装置开工率为30.7%，环比 2.0pct。水泥出货率小幅下降，水泥出货率的下行使得市场对实物量预期边际减弱。2）从一季度各公司新签订单情况来看，传统基建板块景气度有在回升，25Q1中国交建、中国建筑建筑业务新签订单同比增长9.02%、8.37%，中国核建新签订单同比增长30.68%，中国化学3月份新签合同同比增长60.71%，地方国企来看，25Q1四川路桥、北新路桥、广东建工新签订单同比增长分别为18.87%、20.71%、18.65%，当前订单和资金端对后续实物量的指引仍然比较乐观，看好Q2实物工作量加速回暖。

2.行情回顾

根据总市值加权平均统计，本周（0421-0425）建筑指数上涨0.56%，沪深300板块上涨0.40%，建筑装修、建筑设计及服务、园林工程涨幅居前，涨幅分别为1.79%、1.14%、1.09%，较沪深300分别取得1.38pct、0.74pct、0.69pct的正收益。本周涨幅居前的标的有：汉嘉设计（ 31%）、三维化学（ 22%）、美晨科技（ 16%）、勘设股份（ 14%）、ST柯利达（ 13%）。

3.投资建议

1）基建实物量改善带来的顺周期机会

传统建筑蓝筹标的：自上而下来看，政府主导下的基建投资仍然是完成经济增长目标的必然要求，随着两会后积极财政政策基调的确定，Q1地方债发行达历史新高，4月份特别国债启动发行，在专项债财政赤字加持下，我们认为25年基建资金层面有望迎来较好改善，应重点关注基建产业链实物工作量的转化节奏。我们认为基建的结构性和区域性特征明显，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及项目资金、真实需求高景气的四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。重点推荐区域高景气的弹性地方国企四川路桥、浙江交科、安徽建工、山东路桥、陕建股份等，建筑央企中国交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建等，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的新疆交建、北新路桥、龙建股份、浙江建投等。

顺周期专业工程标的：一方面，我们判断顺周期板块有望在25年迎来触底反弹，钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好钢结构行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构。另一方面，新疆煤化工项目持续推进，按照我们此前的统计，全国煤化工项目潜在投资规模或可超万亿，我们判断随着重点煤化工项目招投标工作的不断推进，相关上市公司在订单和收入层面有望迎来改善。其中重点关注工程总承包、后端硫磺回收装置、以及前端的粉煤气化装置的需求扩容，重点推荐硫磺回收装置技术实力突出的三维化学、在煤化工工程领域综合优势凸显的东华科技、中国化学，关注粉煤气化炉市占率领先的航天工程。

2）重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升

算力板块：AI运用带动算力设施需求较快增长，推荐算力租赁转型标的海南华铁，建议关注甘咨询参股10%的丝绸之路信息港股份有限公司布局算力租赁业，宁波建工参股中经云，业务涵盖数据中心、AI计算中心及光磁混合存储架构云存储等多领域。数据中心建设领域，建议关注IDC投资建设及运营商城地香江。

洁净室板块：半导体板块国产替代进程持续推进，东南亚区域有望承接新一轮半导体产业转移，消费电子迭代升级带来新型显示面板产线建设需求增加，推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成。

3）关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会

重大水电工程：2024年12月25日，新华社发布消息，中国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程，与建筑相关的主要涉及设计和施工两个环节，建议关注中国电建、中国能建、中岩大地、五新隧装等。

深海经济：政府工作报告首次提及“深海科技”，深海科技主要是三大核心赛道在支撑：装备制造、资源开发和新基建。在商业化进程方面，目前资源开发与海洋新基建先行。从基建领域来看，推荐中油工程（与能源组联合覆盖）、利柏特。资源开采领域，关注海油工程（能源组覆盖）和中海油服（能源组覆盖），同时建议关注海底数据中心应用。

低空经济：我们认为设计院有望深度参与低空经济基础设施建设产业链。其中，具备资质优势、区位优势、项目经验的大型设计院有望受益。建议重点关注老牌基建设计检测企业，推荐苏交科、华设集团、设计总院，建议关注深城交、中衡设计等。我们预计在补贴加持下，通用机场盈利能力有望随着低空飞行器的增加、航线开辟等而逐步改善，建议关注机场投资建设运营企业中化岩土。

4.风险提示

基建&地产投资超预期下行：我们预计化债政策以及基建相关利好政策的密集出台推动明年上半年基建形成实物工作量，有望带动25年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。

央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。

关税影响超预期。