报告摘要

事件：2025年4月25日，比亚迪发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入1703.60亿元，同比 36.35%，环比-38.02%，归母净利润91.55亿元，同比 100.38%，环比-39.03%，扣非归母净利润81.72亿元，同比 117.80%，环比-40.74%。。

Q1业绩表现亮眼、单车净利有所提升。2025Q1公司业绩表现亮眼，主要系：1）2025Q1公司新能源汽车销量100.1万辆，同比 59.81%，再创同期历史新高；2）持续扩大的规模效应以及垂直整合的战略布局助力盈利提升。2025Q1单车收入17.0万元，同比-2.9万元，环比-1.0万元，单车净利（扣除比亚迪电子）0.87万元，同比 0.20万元，环比-0.06万元，我们认为公司单车净利环比微降主要系Q1王朝 海洋多款车型终端价格调整，同比提升主要系：1）规模效应凸显：2025Q1单车毛利3.4万元，受产品价格调整影响同比-0.95万元，但销量的高速增长摊薄费用，2025Q1单车费用2.3万元，同比-1.01万元，带动单车盈利实现提升；2）高端品牌放量：2025Q1方程豹 腾势 仰望合计5.3万辆，同比 36.5%；3）内外销结构改善：2025Q1海外销量20.6万辆，同比 110.5%，海外销量占比20.6%，同比大幅提升5.0pct。

规模效应摊薄费用，净利率同比显著提升。2025Q1公司毛利率20.1%，同比-1.8pct，环比 3.1pct，归母净利率5.4%，同比 1.7pct,环比-0.1pct，扣非归母净利率4.8%，同比 1.8pct，环比-0.2pct。Q1公司多款车型终端补贴 价格调整，毛利率有所下滑，但收入高增摊薄费用，净利率实现逆势提升，盈利韧性凸显。2025Q1公司期间费用率13.7%，同比-3.1pct，环比 4.1pct，其中财务费用率为-1.1%，同比-1.0pct，环比-1.2pct，汇兑收益增厚公司利润。Q2公司智驾版车型上量，规模效应有望带动费用率有望进一步摊薄。

高阶智驾 极致动力、公司开启强势新品周期。公司在2月宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，实现智驾平权，3月发布超级e平台技术，核心三电全维升级。新品汉L及唐L全系采用天神之眼B并标配激光雷达，支持高快领航和城市领航等功能，钛3主打城市轻越野系列，个性化配置满足潮流用户需求，订单热度持续超预期。展望2025Q2，新品释放 政策支持 出口向好，二季度智驾版车型上量有望带动订单与市占率再创新高，销量与业绩环比有望进一步提升。