▍需求韧性凸显，降幅逐渐收窄。

根据卓创资讯，我国浮法玻璃销量于2023年达到11.0亿重箱的高点，此后尽管竣工面积连续以双位数的幅度收缩，但2024/25年浮法玻璃销量仅同比下降1.7%/6.5%。我们认为主要由于二手房与汽车家电需求对冲新房销量下行，浮法玻璃需求具备韧性。我们预测2026/27年浮法玻璃需求降幅将收窄至4%/3%，主要源自地产竣工面积降幅的缩小。从中长期角度看，浮法玻璃底部需求或为9.0亿重箱（对应日熔量13.7万吨）。这意味着，若以此需求底部为基准，当前行业在产产能只需进一步出清约6%，即能实现供需平衡。

▍在产历史新低，供给冷修加速。

1）冷修：浮法玻璃自2025年11月以来冷修明显加速，在产产能创历史新低。根据卓创资讯，2025Q4/2026Q1浮法玻璃冷修日熔量分别为10600/8820吨，截至2026年4月2日，浮法玻璃在产日熔量下降至14.5万吨，较2023年的高点下降18%，产能利用率降至72%。一方面，环保政策要求“煤改气”，加速玻璃产线的冷修。另一方面，持续的盈利压力导致产线停产加快，如湖北亿钧耀能和中国玻璃均因盈利困难陆续关停多条产线。

2）复产及新增：在当前盈利普遍承压的环境下，企业复产及新点火意愿较为低迷。因行业整体处于亏损状态，根据卓创资讯，2026Q1行业无新点火产线，仅两条产线复产。复盘近五年情况，行业大规模复产通常发生在单吨净利回升至200元以上（天然气产线）之后。考虑到本轮亏损无论是持续时间还是累计幅度均超过以往，我们预计行业冷修停产态势仍将持续，且后续实现复产所需的盈利门槛或将进一步抬升至300元/吨。

▍龙头盈利优势显著，复产门槛抬升释放业绩弹性。

根据卓创资讯，行业内中小企业较多，竞争格局相对分散。龙头企业展现出更强的盈利韧性，显著高于行业平均水平。龙头企业的生产成本优势在于采购优势和规模效应。此外，龙头企业的产品结构更具优势。当前行业估值处于历史低位，配置性价比凸显。考虑到未来复产所需盈利门槛或抬升至300元/吨，龙头企业业绩具备显著弹性。

▍风险因素：

地产需求不及预期；原材料成本大幅上升；行业竞争加剧；龙头公司多元化发展不及预期；环保政策趋严。

▍投资策略。

需求端，二手房及汽车家电需求对冲新房销量下行，我们判断2026/27年浮法玻璃需求量降幅会收窄至4%/3%。供给端，2025年11月以来行业冷修加速，截至2026年3月底在产日熔量下降至14.5万吨，考虑到本轮亏损时间及累计幅度均超过以往，行业冷修态势或将持续，且复产所需的盈利门槛或将进一步抬升。龙头盈利优势显著，且估值均位于历史低位，底部配置价值突出。