本周COMEX黄金上涨1.64%至4,849.40美元/盎司，COMEX白银上涨6.45%至80.93美元/盎司。SHFE黄金上涨0.54%至1,054.02元/克，SHFE白银上涨5.31%至19,570.00元/千克。

本周金银比下跌4.52%至59.92。本周SPDR黄金ETF持仓增加263,644.30金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加633,652.30盎司。

周二，美国3月NFIB小型企业信心指数95.8，前值 98.8，预期 98。美国3月PPI年率 4%，预期4.6%，前值3.40%。美国3月PPI月率 0.5%，预期1.1%，前值由0.70%修正为0.5%。

周三，美国4月纽约联储制造业指数 11，预期-0.5，前值-0.2。美国3月进口物价指数月率 0.8%，预期2%，前值由1.30%修正为0.9%。美国4月NAHB房产市场指数34，前值 38，预期 37。

周四，美国至4月11日当周初请失业金人数 20.7万人，预期21.5万人，前值由21.9万人修正为21.8万人。美国4月费城联储制造业指数 26.7，预期10，前值18.1。美国4月费城联储制造业指数 26.7，预期10，前值18.1。美国3月工业产出月率 -0.5%，预期0.1%，前值由0.20%修正为0.7%。

周初受美伊停火谈判陷入僵局影响，现货金价一度承压，但随后随着中东局势超预期缓和——尤其是周五黎以停火协议及霍尔木兹海峡全面重启的传闻，触发了风险偏好的阶段性回归与空头回补，驱动金价在周尾强势反弹并收于4830美元/盎司上方。整体看，尽管美元指数走弱提供了一定支撑，但由于美联储官员维持利率稳定的鹰派立场，加之金价较此前战争爆发初期仍有回撤，短期内黄金正处于地缘溢价消退与避险底价重构的拉锯期。

美伊冲突趋于缓和，黄金或重回之前上涨逻辑。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨3.83%至13,349.00美元/吨，铝较上周上涨1.01%至3,545.00美元/吨，锌较上周上涨2.82%至3,429.00美元/吨，铅较上周上涨1.66%至1,962.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨3.91%至102,290.00元/吨，铝较上周上涨3.70%至25,520.00元/吨，锌较上周上涨1.72%至24,020.00元/吨，铅较上周上涨0.54%至16,775.00元/吨。

铜：宏观偏好回升叠加供给瓶颈深化，铜价重回十万关口

宏观方面，随着美伊展开实质性谈判以及停火预期升温，市场此前积压的战争避险情绪得到释放。美元指数受此拖累走弱，反而为以美元计价的铜价提供了向上的金融弹性。美国3月核心CPI略弱于预期，缓解了市场对联储激进加息的极端担忧，全球流动性宽裕与地缘风险边际降温的共振。

供应方面，中国拟自5月起停止副产硫酸出口的消息。刚果（金）湿法炼铜高度依赖外部硫酸供应，1-3月当地硫酸进口已大幅下滑，若出口禁令落实，当地湿法铜减产预期将实质性升温。全球核心增量矿山艾芬豪近期明确2026年产量指引存在下修风险，Kamoa-Kakula项目因电力及基础设施挑战，产量预估偏向区间下沿。铜精矿现货TC持续在地板价徘徊，国内炼厂减产压力由预期转为现实，原料端支撑极为强劲。

需求方面，进入4月传统消费旺季，国内去库逻辑持续得到验证，反映下游虽然对高铜价有抵触，但刚需补库依然坚挺。尽管传统家电等行业对高价敏感，但“十五五”规划下的电网基建、数据中心算力建设及新能源转型需求仍处于爆发期，新兴产业的结构性增量有效抵消了传统行业的波动。

库存方面，本周上期所库存较上周减少26,028吨或9.77%至24.05万吨。LME库存较上周增加7,475吨或1.90%至40.02万吨。COMEX库存较上周增加7,996吨或1.36%至59.45万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：宏观情绪回补，中东能源成本高企支撑铝价震荡上行

宏观方面，随着美伊和谈预期大幅升温及停火协议传闻流出，周初偏强的美元指数高位回落，美国3月核心CPI略弱于预期，缓解了市场对联储激进加息的极端担忧，全球流动性宽裕与地缘风险边际降温的共振。

供应方面，虽然地缘和谈在推进，但中东地区前期冲突对能源供应的余波尚在，天然气及当地电力溢价仍处于高位。作为全球铝主产区之一，中东地区的电力成本抬升直接锁定了铝价的下行空间。云南地区复产进程基本步入尾声，国内电解铝运行产能高位企稳。

需求方面，本周铝下游龙头企业开工率环比微降0.5个百分点至64.7%。其中，建筑型材受地产低迷及铝价高企影响，开工率回落2个百分点；但光伏板带、新能源电池箔及储能板块订单依然旺盛，开工率维持在75%以上的高位。部分出口导向型企业在4月中旬出现提前抢出口行为，对现货库存消化起到了一定对冲作用。

原料端，氧化铝矿端受北方环保扰动及几内亚铝土矿发运季节性减量影响，现货价格表现坚挺，从原料成本端对电解铝形成了稳固支撑。整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改。但是目前几内亚政府大概率会要求矿业企业把出口量限制在采矿计划规定的水平。据此前消息，一些几内亚矿业公司的实际产能远超采矿许可证的生产计划，几内亚政府曾考虑过限制生产，但最可行的做法是强制企业将出口量压回其采矿许可证中规定的数量。原料采购成本上行，可能进一步抬升电解铝冶炼成本，高成本产能被迫减产停产，强化供给收缩逻辑。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,022吨或0.85%至47.84万吨。LME库存较上周减少10,300吨或2.58%至38.89万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

锌：宏观情绪回暖与矿端紧缩博弈，锌价高位震荡修复

宏观面，随着美伊和谈预期升温及中东局势边际降温，市场风险偏好显著回升，美元指数走弱为锌价提供了向上的金融溢价。供应端，矿端紧缩逻辑持续深化，国内多地锌精矿TC（加工费）环比继续走跌100元/金属吨至1250元/金属吨，进口矿TC指数录得负值，冶炼厂原料采购难度加大且利润受挤压，成本支撑依然极其坚韧。需求端，表现相对平淡，虽然步入4月传统旺季，但下游镀锌及压铸行业对高价锌接受度有限。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,153吨或0.80%至14.61万吨。LME库存较上周增加900吨或0.80%至11.28万吨。

铅：供需双增，海外去库支撑铅价重心缓升

本周铅市在基本金属集体走强的氛围下呈现震荡偏强态势，海外库存加速去化与国内淡旺季切换。宏观面，随着美伊和谈预期升温导致美元指数回落，铅价随板块整体风险偏好回升而温和反弹。供应端，原生铅检修与复产并存，产量相对稳定，但废电瓶价格居高不下导致再生铅成本端支撑极强；需求端，铅蓄电池市场正处于淡季向旺季过度的窗口期，虽然国内库存受终端补库节奏放缓影响略有积压，但LME铅库存的持续去化对伦铅形成显著拉动。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,441吨或7.86%至6.10万吨。LME库存较上周减少3,975吨或1.43%至27.43万吨。

镁：煤价波动叠加供需博弈，镁价低位筑底震荡

镁锭价格较上周下跌0.79%至18,740元/吨。供应端，原材料兰炭及硅铁价格波动收窄，虽然主产区工厂面临一定的利润收缩压力，但整体开工率保持稳定，市场现货供应充足；需求端，表现依然偏冷清，下游铝合金及压铸行业采购节奏延续按需补库，由于内外贸订单增量有限。整体来看，当前镁市受制于终端消费复苏不及预期，短期内镁价缺乏向上反弹的强力动能，预计维持窄幅波动格局。

钼：钢招博弈主导市场，钼价窄幅震荡静待需求放量

钼铁价格较上周上涨0.35%至29.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.67%至4,535元/吨。供应端，国内主流矿山出货节奏平稳，市场现货流通量相对宽松，叠加海外钼精矿价格波动带动，厂商挺价情绪虽有松动，但成本支撑仍显韧性；需求端，市场表现较为谨慎，钢厂进入4月中旬的招标节奏有所放缓，下游合金企业以刚需小单补库为主，未见大规模集中成交，终端需求对价格的支撑动能显现出一定滞后性。整体来看，当前钼市仍处于新一轮钢招前的博弈期，受制于短期内供需格局的平稳。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】。

钒：钢招压价叠加成交冷清，钒价承压

五氧化二钒价格较上周维持8.50万元/吨，钒铁价格较上周维持9.75万元/吨。供应端，片钒厂家虽有挺价意愿，但在下游需求疲软的倒逼下，市场低价货源频现，五氧化二钒现货价格震荡走低。需求端，终端表现极其低迷，主流钢厂4月招标步入尾声，且招标定价持续下压，螺纹钢产量回升缓慢导致对钒合金的刚需拉动严重不足，贸易商离场观望情绪浓厚。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

美伊冲突趋于缓和，黄金或重回之前上涨逻辑。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

1.CFTC对特朗普对伊政策调整前的石油交易展开调查

金十数据4月16日讯，据知情人士透露，美国商品期货交易委员会（CFTC）正调查一系列在特朗普就伊朗战争政策转向前出现的“时点异常精准”的原油期货交易。CFTC正牵头调查在芝商所和洲际交易所平台上进行的原油期货交易，并已要求两家交易所提交相关数据，要求提供的数据包括用于识别交易主体的所谓“Tag 50”标识。3月23日，在特朗普表示将推迟此前威胁的对伊朗能源基础设施打击前15分钟，价值数十亿美元的原油及股指期货被交易。特朗普随后的表态导致原油价格暴跌、股市大幅上涨。而在4月7日特朗普宣布与伊朗达成两周停火协议前也出现过类似情况。消息公布前数小时，期货交易活动增加，而随后该消息引发油价和天然气价格下跌。(金十数据APP)

2.美联储理事沃勒对降息持谨慎态度，警告长期冲突风险

金十数据4月18日讯，美联储理事沃勒表示，由于伊朗战争引发的能源冲击，他对短期内是否需要降息持谨慎态度，并警告称该冲突可能对通胀产生持续影响。沃勒在讲话中勾勒了两种主要情景。在第一种情景下，若霍尔木兹海峡重新开放、贸易流动恢复正常，官员们将能够忽略能源价格的飙升，并在今年晚些时候将关注重点转向疲软的就业市场。他表示，如果出现这种情况，“我认为有一种前景是，潜在通胀将继续向2%目标回落，这将使我对当前降息保持谨慎，并更倾向于在今年稍晚、前景更为稳定时通过降息来支持劳动力市场。”不过他警告称，油价以及整体市场低估了冲突长期化的风险。“在通胀方面，风险在于冲突持续时间越长、能源价格维持高位的时间越久，这些高企价格渗透至其他价格的可能性就越大，因为企业会在定价时将高昂的能源投入成本纳入考量。”他表示，如果这种情况发生在就业市场疲弱的背景下，将限制政策应对空间。在这种情形下，他将权衡更高通胀与更弱劳动力市场之间的风险，“如果通胀风险超过劳动力市场风险，这可能意味着将政策利率维持在当前目标区间。”(金十数据APP)

本周COMEX黄金上涨1.64%至4,849.40美元/盎司，COMEX白银上涨6.45%至80.93美元/盎司。COMEX黄金库存减少553,676金衡盎司，COMEX白银库存减少8,790,671金衡盎司。SHFE黄金上涨0.54%至1,054.02元/克，SHFE白银上涨5.31%至19,570.00元/千克。SHFE黄金库存减少15千克，SHFE白银库存增加143,371千克。

本周NYMEX铂价格上涨2.88%至2,114.40美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨0.57%至524.00元/克。NYMEX钯价格上涨2.21%至1,572.00美元/盎司，我国钯价格下跌0.91%至381.50元/克。

本周金银比下跌4.52%至59.92。本周SPDR黄金ETF持仓增加263,644.30金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加633,652.30盎司。

周二，美国3月NFIB小型企业信心指数95.8，前值 98.8，预期 98。美国3月PPI年率 4%，预期4.6%，前值3.40%。美国3月PPI月率 0.5%，预期1.1%，前值由0.70%修正为0.5%。

周三，美国4月纽约联储制造业指数 11，预期-0.5，前值-0.2。美国3月进口物价指数月率 0.8%，预期2%，前值由1.30%修正为0.9%。美国4月NAHB房产市场指数34，前值 38，预期 37。

周四，美国至4月11日当周初请失业金人数 20.7万人，预期21.5万人，前值由21.9万人修正为21.8万人。美国4月费城联储制造业指数 26.7，预期10，前值18.1。美国4月费城联储制造业指数 26.7，预期10，前值18.1。美国3月工业产出月率 -0.5%，预期0.1%，前值由0.20%修正为0.7%。

周初受美伊停火谈判陷入僵局影响，现货金价一度承压，但随后随着中东局势超预期缓和——尤其是周五黎以停火协议及霍尔木兹海峡全面重启的传闻，触发了风险偏好的阶段性回归与空头回补，驱动金价在周尾强势反弹并收于4830美元/盎司上方。整体看，尽管美元指数走弱提供了一定支撑，但由于美联储官员维持利率稳定的鹰派立场，加之金价较此前战争爆发初期仍有回撤，短期内黄金正处于地缘溢价消退与避险底价重构的拉锯期。

美伊冲突趋于缓和，黄金或重回之前上涨逻辑。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.刚果（金）对美铜销量增至50万吨，较年初承诺提高五倍

外电4月16日消息，刚果民主共和国（DRC）通过一家国有背景的营销企业，将对美国的计划铜销量提升至50万吨，较1月份最初承诺的销量增长五倍，彰显其加强与美国在关键矿产领域合作的决心，同时推动自身矿产资源出口多元化。这一交易由刚果（金）国有矿企加丹加矿业公司（Gécamines）牵头，通过与摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group）组建的合资企业进行营销，并得到美国国际开发金融公司（DFC）的支持。交易目标铜产量来自Gécamines在主要矿山运营中持有的少数股权，包括卡莫托铜业公司（Kamoto Copper Company）和腾科丰古鲁梅（Tenke Fungurume）矿山。（上海金属网编译）

2.硫磺价格创历史新高，硫酸成本飙升推升铜价中枢上移

SHMET04月16日讯，受中东地缘冲突影响，中国56%进口硫磺供应链受阻，4月14日国内硫磺基准价达6533.33元/吨，较年初涨78.4%创历史新高，同步带动硫酸价格涨至2100元/吨，年内涨幅超1.24倍。硫酸成本占湿法炼铜现金成本超35%，价格暴涨直接推高海外铜企生产成本。中国国内硫酸供需呈紧平衡，2025年产量1.15亿吨占全球超40%，出口收紧后国内酸价将获支撑，冶炼副产酸利润增厚可部分对冲铜精矿加工费低迷压力。分析认为，原料端成本刚性上涨将重塑全球铜冶炼利润格局，高成本湿法产能或率先减产，铜价长期看涨逻辑进一步夯实。权威机构评论称，硫磺-硫酸-铜产业链正形成强正反馈，成本端驱动将成为铜价中期上行核心动力。

3.秘鲁2月铜产量为223263吨，同比增加2.9%

SHMET4月16日讯，秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁2026年2月铜产量为223263吨，同比增加2.9%。1-2月累计产量为449519吨，同比增加2.9%。（文华财经）

4.力拓投资1.35亿加元为BC省铝厂启用新氧化铝输送系统 年运80万吨

外电4月16消息，力拓宣布在不列颠哥伦比亚省Kitimat的BC Works铝厂启用新氧化铝输送系统，作为1.35亿加元投资计划的一部分。该1.1公里输送系统预计每年运输80万吨氧化铝，确保铝生产原料的稳定供应，设计运营寿命50年，替换可追溯至1960年代的老旧基础设施。新系统采用密封管道设计，可减少40%的颗粒物排放——通过封闭输送氧化铝、减少转运点及使用高效除尘器实现。力拓在Kitimat运营已超70年。BC Works总经理Simon Pascoe表示，该项目是Kitimat的关键里程碑，有力传递了公司对运营未来发展的信心，新建氧化铝输送系统强化了铝厂的核心环节，将支持数十年可靠运行。（上海金属网编译）

5.韦丹塔电厂突发爆炸 BALCO在投电解铝项目恐遭延期风险

SHMET04月16日讯，4月14日下午，位于切蒂斯格尔邦萨克蒂县辛吉塔赖村的Athena Chhattisgarh电力项目发生爆炸，事故点位于该电厂1号机组的锅炉区域。初步调查指向锅炉管内部温度异常导致过热，一段高压蒸汽管道爆裂，造成多人伤亡，1号机组随后停运。该机组额定功率为600兆瓦，承担着向韦丹塔旗下BALCO（巴拉特铝业有限公司）电解铝厂输送电力的任务。据了解，BALCO电解铝厂新扩建43.5万吨产能因此次爆炸而面临电力供应中断风险，新扩建产能爬坡进度将遭受延期风险。此次事故涉及BALCO在科尔巴的现有自备电厂可能性较低，已投产的58万吨电解铝产能电力供应遭受到影响的可能性较小。爆炸发生后1号机组已停运，其修复周期及替代电源方案尚待官方披露，具体延期时长须以韦丹塔后续公布的信息为准。综合看，此次事故对此前投产的58万吨产能受影响可能性较小，43.5万吨扩产进度面临延期风险。

本周LME市场，铜较上周上涨3.83%至13,349.00美元/吨，铝较上周上涨1.01%至3,545.00美元/吨，锌较上周上涨2.82%至3,429.00美元/吨，铅较上周上涨1.66%至1,962.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨3.91%至102,290.00元/吨，铝较上周上涨3.70%至25,520.00元/吨，锌较上周上涨1.72%至24,020.00元/吨，铅较上周上涨0.54%至16,775.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周增加1.90%，铝较上周减少2.58%，锌较上周增加0.80%，铅较上周减少1.43%。本周SHFE市场，铜较上周减少9.77%，铝较上周增加0.85%，锌较上周增加0.80%，铅较上周增加7.86%。

1.2.3.铜：宏观偏好回升叠加供给瓶颈深化，铜价重回十万关口

宏观方面，随着美伊展开实质性谈判以及停火预期升温，市场此前积压的战争避险情绪得到释放。美元指数受此拖累走弱，反而为以美元计价的铜价提供了向上的金融弹性。美国3月核心CPI略弱于预期，缓解了市场对联储激进加息的极端担忧，全球流动性宽裕与地缘风险边际降温的共振。

供应方面，中国拟自5月起停止副产硫酸出口的消息。刚果（金）湿法炼铜高度依赖外部硫酸供应，1-3月当地硫酸进口已大幅下滑，若出口禁令落实，当地湿法铜减产预期将实质性升温。全球核心增量矿山艾芬豪近期明确2026年产量指引存在下修风险，Kamoa-Kakula项目因电力及基础设施挑战，产量预估偏向区间下沿。铜精矿现货TC持续在地板价徘徊，国内炼厂减产压力由预期转为现实，原料端支撑极为强劲。

需求方面，进入4月传统消费旺季，国内去库逻辑持续得到验证，反映下游虽然对高铜价有抵触，但刚需补库依然坚挺。尽管传统家电等行业对高价敏感，但“十五五”规划下的电网基建、数据中心算力建设及新能源转型需求仍处于爆发期，新兴产业的结构性增量有效抵消了传统行业的波动。

库存方面，本周上期所库存较上周减少26,028吨或9.77%至24.05万吨。LME库存较上周增加7,475吨或1.90%至40.02万吨。COMEX库存较上周增加7,996吨或1.36%至59.45万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，随着美伊和谈预期大幅升温及停火协议传闻流出，周初偏强的美元指数高位回落，美国3月核心CPI略弱于预期，缓解了市场对联储激进加息的极端担忧，全球流动性宽裕与地缘风险边际降温的共振。

供应方面，虽然地缘和谈在推进，但中东地区前期冲突对能源供应的余波尚在，天然气及当地电力溢价仍处于高位。作为全球铝主产区之一，中东地区的电力成本抬升直接锁定了铝价的下行空间。云南地区复产进程基本步入尾声，国内电解铝运行产能高位企稳。

需求方面，本周铝下游龙头企业开工率环比微降0.5个百分点至64.7%。其中，建筑型材受地产低迷及铝价高企影响，开工率回落2个百分点；但光伏板带、新能源电池箔及储能板块订单依然旺盛，开工率维持在75%以上的高位。部分出口导向型企业在4月中旬出现提前抢出口行为，对现货库存消化起到了一定对冲作用。

原料端，氧化铝矿端受北方环保扰动及几内亚铝土矿发运季节性减量影响，现货价格表现坚挺，从原料成本端对电解铝形成了稳固支撑。整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改。但是目前几内亚政府大概率会要求矿业企业把出口量限制在采矿计划规定的水平。据此前消息，一些几内亚矿业公司的实际产能远超采矿许可证的生产计划，几内亚政府曾考虑过限制生产，但最可行的做法是强制企业将出口量压回其采矿许可证中规定的数量。原料采购成本上行，可能进一步抬升电解铝冶炼成本，高成本产能被迫减产停产，强化供给收缩逻辑。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,022吨或0.85%至47.84万吨。LME库存较上周减少10,300吨或2.58%至38.89万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

宏观面，随着美伊和谈预期升温及中东局势边际降温，市场风险偏好显著回升，美元指数走弱为锌价提供了向上的金融溢价。供应端，矿端紧缩逻辑持续深化，国内多地锌精矿TC（加工费）环比继续走跌100元/金属吨至1250元/金属吨，进口矿TC指数录得负值，冶炼厂原料采购难度加大且利润受挤压，成本支撑依然极其坚韧。需求端，表现相对平淡，虽然步入4月传统旺季，但下游镀锌及压铸行业对高价锌接受度有限。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,153吨或0.80%至14.61万吨。LME库存较上周增加900吨或0.80%至11.28万吨。

本周铅市在基本金属集体走强的氛围下呈现震荡偏强态势，海外库存加速去化与国内淡旺季切换。宏观面，随着美伊和谈预期升温导致美元指数回落，铅价随板块整体风险偏好回升而温和反弹。供应端，原生铅检修与复产并存，产量相对稳定，但废电瓶价格居高不下导致再生铅成本端支撑极强；需求端，铅蓄电池市场正处于淡季向旺季过度的窗口期，虽然国内库存受终端补库节奏放缓影响略有积压，但LME铅库存的持续去化对伦铅形成显著拉动。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,441吨或7.86%至6.10万吨。LME库存较上周减少3,975吨或1.43%至27.43万吨。

3月份中国钨钼产业景气指数为43.4  已经处于“正常”区间顶部

SHMET04月16日讯，中国钨钼产业月度景气指数监测结果显示，2026年3月，中国钨钼产业景气指数为43.4，较2月上升2.7个百分点，已经处于“正常”区间顶部。尽管一致指数有所回落，但在价格与投资的带动下，行业整体景气度呈现温和回升态势；先行指数为74.2，较2月上升8.3个百分点。显示行业短期预期显著改善。先行指标由钨钼价格、M2、钨钼出口额指数、钨钼固定资产投资指数、硬质合金产量指数、粗钢产量指数构成，该指数上升说明，价格与下游需求回暖共同带动先行指数走强；一致指数为76.6，较2月上升2.2个百分点。

镁锭价格较上周下跌0.79%至18,740元/吨。供应端，原材料兰炭及硅铁价格波动收窄，虽然主产区工厂面临一定的利润收缩压力，但整体开工率保持稳定，市场现货供应充足；需求端，表现依然偏冷清，下游铝合金及压铸行业采购节奏延续按需补库，由于内外贸订单增量有限。整体来看，当前镁市受制于终端消费复苏不及预期，短期内镁价缺乏向上反弹的强力动能，预计维持窄幅波动格局。

钼铁价格较上周上涨0.35%至29.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.67%至4,535元/吨。供应端，国内主流矿山出货节奏平稳，市场现货流通量相对宽松，叠加海外钼精矿价格波动带动，厂商挺价情绪虽有松动，但成本支撑仍显韧性；需求端，市场表现较为谨慎，钢厂进入4月中旬的招标节奏有所放缓，下游合金企业以刚需小单补库为主，未见大规模集中成交，终端需求对价格的支撑动能显现出一定滞后性。整体来看，当前钼市仍处于新一轮钢招前的博弈期，受制于短期内供需格局的平稳。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】。

五氧化二钒价格较上周维持8.50万元/吨，钒铁价格较上周维持9.75万元/吨。供应端，片钒厂家虽有挺价意愿，但在下游需求疲软的倒逼下，市场低价货源频现，五氧化二钒现货价格震荡走低。需求端，终端表现极其低迷，主流钢厂4月招标步入尾声，且招标定价持续下压，螺纹钢产量回升缓慢导致对钒合金的刚需拉动严重不足，贸易商离场观望情绪浓厚。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

本周上证指数报收4,051.43点，周涨幅1.64%；沪深300报收4728.67点，较上周上涨1.99%；本周SW有色金属板块较上周上涨4.16%。

从细分行业看，钨、锂、镍钴锡锑、铅锌、其他稀有金属、铝、铜、稀土及磁性材料分别上涨8.98%、8.61%、8.00%、7.83%、6.06%、4.93%、4.21%、0.34%；黄金下跌2.53%。