3月业务量同比增速：申通（20.0%）>圆通（6.7%）＞顺丰（-3.4%）>韵达（-4.9%）。1-3月业务量累计同比增速：申通（14.4%）>圆通（12.7%）＞顺丰（4.7%）>韵达（-6.0%）。
上市公司快递收入：3月申通增速领先。3月收入增速：申通（33.6%）>圆通（4.6%）>韵达（4.1%）>顺丰（0.7%）。1-3月收入累计同比增速：申通（30.9%）>圆通（11.0%）>顺丰（5.8%）>韵达（3.2%）。
单票收入：节后环比有所下滑，同比基本维持提升趋势。
3月单票收入：申通2.24元，同比 11.4%（ 0.23元），环比-8.2%（-0.2元）；圆通2.14元，同比-2.0%（-0.04元），环比-10.8%（-0.26元）；韵达2.14元，同比 9.2%（ 0.18元），环比-4.9%（-0.11元）；顺丰14.4元，同比 4.2%（ 0.58元），环比-6.0%（-0.92元）。受2月春节货物结构和附加费基数较高影响，3月价格环比季节性有所下降。
1-3月累计单票收入：圆通2.24元，同比-1.5%（-0.04元），申通2.33元，同比 16.6%（ 0.29元），顺丰14.78元，同比 1.0%（ 0.15元），韵达2.17元，同比 9.8%（ 0.19元）。
投资建议：
1、电商快递：国内看龙头，海外看极兔。
1）行业判断：我们在3月14日发布中通快递深度报告，提出观点，电商快递行业正步入高质量发展新阶段，即：数据看“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”；数据背后核心逻辑：一是“反内卷”具备可持续性，我们从客户需求、监管要求、战略诉求三个维度分析快递行业“反内卷”具备可持续性；二是行业格局或持续优化。在此背景下，我们认为行业价格将保持稳定，头部快递企业的市场份额有望进一步提升。
2）国内电商快递继续强推中通、圆通、申通。中通作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“规模为基、质效并举”的龙头价值。公司承诺2026年起将投资者综合回报由40%提升至不低于调整后净利的50%，看好估值由26年12倍PE左右提升至15倍以上。圆通：核心指标追近龙头，且在行业增速放缓下依然表现亮眼。继续看好申通快递潜在业绩弹性大。公司4月14日发布2025年及26Q1业绩预告：2025年公司预计归母净利13.69亿，同比 31.6%；计算25Q4公司归母净利6.13亿，同比 58.3%；对应计算25Q4公司单票利润0.084元，环比提升0.038元，反内卷提价弹性充分显现。26Q1预计实现归母净利3.8-5.0亿，同比 61%~112%。
3）继续推荐极兔速递：2026Q1东南亚日均件量同比 80%，其他市场 100.5%；海外市场高增长，公司作为东南亚龙头及新市场重要参与者有望持续高成长。
2、持续看好顺丰投资机会，关注公司“增益计划”调优结构 携手极兔互补协同。
1）总量看：公司2025年以来推进“激活经营”机制，业务量实现较高增速，推动网络产能提升及模式优化。为进一步优化业务结构，公司于2025年第三季度推出“激活经营”进阶机制，由规模驱动进阶为价值驱动，逐步动态调优市场策略，保障业务高质量增长。得益于经营策略有效落实，25Q4公司毛利率回升至14.28%、26年3月顺丰中高端时效业务收入保持稳健增长，速运物流业务单票收入实现同比回升。我们建议继续关注公司“增益计划”调优结构。
2）携手极兔，互补协同，未来可期。 我们继续强调从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。
风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速明显放缓，价格战明显扩大。
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