■ 事件：

2025年10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入117.88亿元，同比-22.32%；实现归母净利润6.88亿元，同比-45.34%；实现扣非净利润6.30亿元，同比-48.29%。

25Q3公司实现营业收入38.29亿元，同比-13.18%，环比-11.65%；实现归母净利润1.92亿元，同比-41.79%，环比 102.74%；实现扣非净利润1.81亿元，同比-43.23%，环比 154.52%。

■ 胶膜盈利阶段性承压，9-10月胶膜价格持续上涨，有望带动公司盈利改善。

根据索比咨询，25年8月初以来，原材料EVA粒子价格呈现波动上涨的趋势，10月22日粒子价格11750元/吨，相比8月初涨幅约16%。9月以来，光伏胶膜跟随粒子价格的上涨而持续提价，9月底透明EVA、白色EVA胶膜价格相比8月底分别上涨12%、11%至6.17、6.67元/平米；10月胶膜价格延续涨势，10月22日透明EVA、白色EVA胶膜价格相比9月底分别上涨1.5%、1.3%至6.26、6.76元/平米。展望2025Q4，随着光伏胶膜价格上涨，公司胶膜业务的盈利有望继续改善。

■ 多重优势有望助力公司平稳穿越周期。

未来公司将继续加大研发投入，通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，为XBC组件、TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最佳的封装方案；公司将加快海外光伏胶膜产能的扩张满足新兴市场高景气度的市场需求，继续稳定公司光伏材料的全球市场份额。公司通过差异化的产品开发和海外销售占比提升，努力降低行业因素带来的影响，有望平稳的穿越光伏行业周期。

■ 受益于消费电子复苏和AI应用加速演变，电子材料业务快速发展。

公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。随着消费电子需求的复苏以及AI应用的加速演变，PCB将进入新的增长周期。公司电子材料业务已经取得核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多成果，即将进入高速发展期。

■ 投资建议：

我们预计公司2025-2027年营收分别为166.82、191.28、220.02亿元，对应增速分别为-12.9%、14.7%、15.0%；归母净利润分别为10.01、16.24、22.60亿元，对应增速分别为-23.5%、62.3%、39.2%，以10月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为41X、25X、18X，公司是光伏胶膜的龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：

下游需求不及预期，市场竞争加剧等。