10月30日，浓眉大眼的五粮液，交出了一份，堪比2018年的惨淡业绩。

业绩雪崩，白酒龙头神话破灭

财报显示，五粮液三季度营收仅为81.74亿元，同比剧烈下滑52.66%。

这个数字是什么概念？它意味着五粮液的收入水平，一夜之间回到了2018年。

更让人心惊的是，五粮液三季度利润仅为20.19亿元，同比剧烈下滑65.62%，甚至比18年的的利润还要少。

前三季度的整体数据同样难看，营收同比下降10.26%至609.45亿元，净利润同比下降13.72%至215.11亿元。

这一下滑幅度在头部酒企中尤为刺眼，与此前市场对其“稳健”的预期形成巨大反差。

这颗“雷”炸得投资者措手不及，不少重仓五粮液的股民感慨：“知道白酒不好，但没想到五粮液变脸如此严重。”

价格不断倒挂，股价跌跌不休

除了业绩暴雷，五粮液的库存时长也让人吃惊。

数据显示，截至2025年三季度，五粮液的渠道库存深度已达5–6个月，远超2–3个月的健康水平，库存警戒线被突破100%。

为应对高压，五粮液选择了最直接但也最疼痛的方式，主动帮助经销商去库存，即刻意控制向渠道的供货量，这直接导致三季度报表营收锐减。

究其原因，还是因为五粮液早已倒挂。

据“今日酒价”显示，五粮液核心产品“普五”的市场批价从年初的约920元/瓶，跌至最新的855元/瓶。电商平台则更为凶猛，拼多多上的普物八代，只要759元/瓶。

一位白酒行业的经销商表示，五粮液现在是卖一瓶亏一瓶，硬撑只为维系客户关系。

不仅如此，经销商确实也没钱，给五粮液打款了。财报显示，三季度五粮液的合同负债同比仅下降21%至92.68亿元。

可以说，现在的五粮液，陷入了“上下夹击”的尴尬定位。

向上看，其品牌价值与定价能力难以匹敌茅台；在核心的千元价格，又遭到国窖1573等竞品的持续挤压与份额侵蚀；向下看，传统白酒对年轻人的吸引力本就有限，市场渗透难度加大。

广发证券在《五粮液量价需再平衡，下调今明年盈利预测》研报中，甚至认为五粮液2025年和2026年或将迎来业绩持续下滑，同时提出“五粮液与泸州老窖行业地位或发生易位”的观点。

当然，为破局，五粮液也在积极推动产品创新，例如和邓紫棋合作，推出29°五粮液·一见倾心等低度化、年轻化产品，上市60天销售额突破1亿元。

然而，这些新品在五粮液全年的销售大盘中，占比仍微乎其微，尚不足以扭转颓势。

行业雷声阵阵

实际上，五粮液的暴雷并非孤例，而是白酒行业整体陷入困境的缩影。

老大哥茅台仅维持体面，三季度营收390.64亿元，同比增0.56%，净利润192.2亿元，同比增0.48%。

老三沪洲老窖也未能独善其身，三季度营收66.74亿元，同比跌9.8%，净利润30.99亿元，同比跌13.1%

口子窖三季报堪称“灾难级”，三季度营收6.43亿元，暴跌46.2%，净利润仅2696.5万元，暴跌92.6%。这一跌幅在当前已披露三季报的白酒上市公司中最为惨烈。

古井贡酒同样难以幸免，第三季度营收25.44亿元，和去年同期比直接腰斩，净利润2.99亿元，大幅下滑74.56%营收。

除此之外，老白干酒利润下滑68.48%，今世缘利润近乎腰斩，金徽酒利润下滑约三分之一。

《2025中国白酒市场中期研究报告》指出，价格倒挂现象已覆盖60%的白酒企业，59.7%的酒企营业利润减少，行业供需失衡与渠道压力加剧。

曾经风光无限的白酒板块，如今已成为A股市场的重灾区。

在科技、消费、医药、有色板块今年上演结构性牛市的情况下，五粮液股价今年下跌11.5%，远远跑输沪深300指数20%以上的收益率。

财报显示，五粮液现在的前十大股东中，有5家重仓的基金，分别是招商中证白酒、华泰柏瑞沪深300、易方达蓝筹、易方达沪深300、鹏华中证白酒。分别对应的基金经理是，侯昊、柳军、张坤、余海燕和张羽翔。

结语

面对惨淡的三季报，五粮液宣布，拟中期分红超100亿元，向全体股东每10股派发现金红利25.78元。试图以此，来拉回股民们的信心。

可以不少股民反而觉得：“账上那么多现金，连个百亿回购都不拿来对冲一下。”但即使回购，或许也改变不了五粮液如今面临的困境。

更深层次的问题在于，整个白酒行业的发展模式已经面临挑战。

一是经济下行，购买力下降，白酒不好卖了；

二是消费群体大幅收窄，年轻人有泡泡、有奶茶、有老铺，唯独不爱白酒，老年人追求健康生活也不能饮酒；

三是“禁酒令”严重打击了高端白酒公务宴请需求，而这也是白酒重要消费来源；

四是，消费不足带来的问题就是产能过剩，以及高库存和价格倒挂问题越来越突出。

赵本山小品说的“你大爷还是你大爷”。但实际上，喝白酒的大爷们正在集体老去，而年轻人却拒绝拉白酒一把，他们厌恶酒桌上权力压迫的爹味文化，宁愿为一杯奶茶、一个盲盒来悦己，也不愿为人情世故的白酒买单。

如今，在这场白酒行业的风暴中，几乎无人能够全身而退。