公司主营业务收入占比大幅提升，毛利率改善明显

公司2025年中报显示，2025年上半年公司营业收入114.00亿元，同比增长3.59%，归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%。毛利率为11.99%，较去年同期提高1.45 pct，净利率为4.48%，较去年同期提高0.35 pct。其中公司第二季度营业收入56.89亿元，同比降低5.99%，归母净利润为2.57亿元，同比增长6.94%。2025年上半年公司磷复肥业务营收占比为63.35%，较去年同期提升9.36%，主业地位进一步巩固。公司合成氨及磷矿项目稳步推进，产业链日趋完善。

公司深耕复合肥主业，产能 产品双轮驱动

2025年上半年，公司磷复肥业务实现营收72.22亿元，同比增长21.55%，销量保持稳定增长。公司布局了广西贵港和新疆阿克苏两大战略基地，填补区域产能空白。报告期内公司高毛利的水溶肥和新型肥料销售量稳步提升。公司销售渠道不断完善，海外市场稳定增长，公司复合肥市场份额稳步提升。2025年上半年国内复合肥呈现“成本驱动型上涨”的特点，氯化钾价格保持上涨，磷酸一铵维持高位运行，尿素价格小幅下跌。今年上半年45%硫基复合肥山东市场均价3127元/吨，同比上涨1.26%。8月27日，中国45%复合肥月度均价为2945元/吨，环比下跌0.17%，同比上涨3.26%。8月为秋肥需求旺季，叠加复合肥原料价格企稳，复合肥有望小幅涨价，利润空间有望改善。在农产品消费升级、种植结构优化以及规模化经营的趋势下，复合肥产品正加速向绿色化、功能化、定制化方向转变，新型复合肥聚焦全面营养、提质增效、绿色环保、精准解决作物及土壤问题，成为复合肥产业结构调整升级的重要方向。头部企业在新型复合肥产品加速研发、推广，有望显著提升复合肥产品盈利情况。

纯碱供需矛盾仍在，价格预期承压

2025年上半年，公司纯碱实现销售收入3.23亿元，毛利12.32%。据卓创咨询数据，2025年上半年轻质纯碱均价1362元/吨，去年同期均价2086元/吨，同比下降34.71%。今年上半年商品房销售面积同比负增长，地产需求较为疲软，光伏玻璃行业也面临产能过剩压力，纯碱整体需求增长乏力。由于天然碱开采成本低，且产能投放预期较强，氨碱法和联碱法企业可能出现亏损，落后产能或持续退出。

黄磷供需矛盾仍在，价格较难大幅上行

2025年上半年，公司黄磷实现销售收入6.20亿元，毛利率为19.87%。据卓创咨询数据，2025年上半年主流市场黄磷均价为23649元/吨，去年同期均价22888元/吨，同比上涨3.32%。2025年上半年我国黄磷产量为28.36万吨，同比增产了12.53%。8月我国黄磷市场均价为22627元/吨，较上月均价下上涨231元/吨。8月份国内黄磷产量约为9.921万吨，环比增加4.93%。全年来看，黄磷行业供需矛盾仍存，库存压力持续存在，价格很难大幅上行。

公司持续向上游资源布局，产业链不断完善

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。