7.5亿，国产影像龙头拟收购

日前，康众医疗发布公告称，公司拟以7.5亿元估值现金收购亏损中的脉得智能科技（无锡）有限公司（简称“脉得智能”）控制权。交易若完成，公司将新增约3.7亿元商誉，相当于其净资产的44%。

值得一提的是，康众医疗本次交易资金有70%来源于银行并购贷款。因此，在自身主业由盈转亏的背景下，康众医疗这场高溢价、高负债、高风险的跨界并购引发了行业的高度关注。

从财务参股到战略控股

高溢价与高风险并存

根据公告，康众医疗此次调整前次对外投资方案，拟以现金方式收购脉得智能科技(无锡)有限公司控制权。经交易各方协商一致，本次交易按照标的公司的整体估值为7.5亿元进行。该交易是康众医疗在两个月内完成对脉得智能投资逻辑的重大重构，从“财务试水”转向“战略控股”，其核心条款、估值及风险敞口均发生质变。

本次交易核心目标为获取脉得智能50.7355%至51%控股权以实现并表，总对价约3.825亿元，资金结构为30%自有资金加70%银行并购贷款。高比例举债将直接推高公司有息负债与财务费用，叠加主业亏损，其现金流与偿债压力显著上升。

需要强调的是，因标的含国有股东无锡梁溪创投（持股8.5429%），其中4.5429%股权需在产交所挂牌转让，康众设置双路径保障控股：若第三方竞拍价≤3407万元，康众行使优先购买权受让该部分股权，最终持股 51%；若竞拍价超3407万元，则由无锡脉向共赢转让4.2784%股权，最终持股50.7355%。

在估值方面，本次交易对脉得智能整体估值达7.5亿元，对应其2025年末2380.30万元净资产，市净率高达31.5倍，远超医疗器械行业平均水平。按财务数据测算，交易将形成3.705至3.765亿元商誉，占康众2025年末归母净资产（8.50亿元）的43.6%至44.3%，商誉风险突出。

此外，标的账面未体现二类、三类医疗器械注册证价值，合并报表将确认大额无形资产增值并逐年摊销；若脉得智能业绩不及预期，除摊销压力外，商誉减值可能吞噬上市公司利润，引发业绩“暴雷”。

X光平板探测器龙头

主业承压寻求第二曲线

公开信息显示，康众医疗已经深耕X光平板探测器领域十余年，构建起从核心部件到解决方案的技术体系，产品覆盖医疗、工业等多场景，远销60余个国家，成为国产替代的重要力量。

但其核心业务面临的结构性难题日益凸显：一方面，X光探测器市场趋于饱和，奕瑞科技、万东医疗等竞争对手的挤压，迫使公司采取降价策略维持份额，而刚性的生产成本难以同步下降，直接导致毛利率下滑；另一方面，公司持续加大研发投入，布局动态探测器、CMOS等新技术，同时新设子公司拓展新场景，费用率持续上升，进一步侵蚀利润。

2025年业绩显示，康众医疗营业收入同比增长7.52%至3.21亿元，但归母净利润由盈转亏至-709.98 万元，核心原因除了行业竞争加剧，还包括应收账款诉讼引发的信用减值计提。这一业绩变脸，本质上是单一硬件业务抗风险能力弱的体现，当行业进入成熟期，价格战与成本压力成为常态，缺乏第二增长曲线的企业极易陷入业绩波动。

由此，康众的转型需求比同行更为迫切。与迈瑞医疗等巨头相比，康众的产品线相对单一，缺乏全产业链布局的协同优势；与新兴AI医疗企业相比，公司缺乏算法研发与数据处理能力。在行业价值向软件与服务迁移的背景下，康众若固守硬件主业，将逐渐沦为“数据端口供应商”，丧失价值链主导权。收购脉得智能，成为其快速补齐软件短板、构建从X光硬件、AI生态的战略选择。

从行业视角来看，随着GE医疗、飞利浦等国际巨头通过并购加速软件布局，构建跨设备、跨厂商的影像生态系统，国产硬件企业的生存空间被进一步压缩。若不能在AI融合、场景拓展上实现突破，国产厂商或将再次陷入低端竞争的循环。

而康众的收购，正是在这一背景下的突围尝试：通过掌控AI软件企业，将技术能力与自身硬件产品深度融合，从部件供应商升级为全栈解决方案提供商，争夺基层医疗市场的话语权。

收购方的价值与商业化困境

此次交易被收购方脉得智能的核心价值，在于其在 AI 医疗领域的稀缺资质与技术积累。不过，这一价值尚未转化为可持续的盈利能力。

作为专注于超声影像AI与基因组学分析的高新技术企业，脉得智能手握甲状腺结节超声AI辅助诊断三类证与14项二类证，这一资质组合在国内AI医疗行业具有稀缺性，其三类医疗器械注册证的获取需要长期的临床验证与技术积累，是企业进入公立医院市场的关键壁垒，而入选国家数据局高质量数据集建设先行先试任务，更体现了其在数据资源与算法能力上的优势。

这些核心资产，恰好契合了基层医疗市场的需求痛点。当前，我国基层医疗机构超声医生缺口大、诊断水平参差不齐，成为分级诊疗推进的阻碍。脉得智能的超声AI产品，能够辅助医生进行标准化诊断，降低漏诊误诊风险，提升诊疗效率，与康众下沉基层的硬件渠道形成天然协同。其硬件设备叠加AI诊断的组合，有望在基层医疗市场形成差异化竞争优势。

然而，脉得智能的商业化困境同样不容忽视。2024年与2025年，公司净利润分别为-3066.67万元与-2586.81万元，虽亏损幅度略有收窄，但仍未摆脱亏损状态。其核心问题在于商业模式的转型阵痛，公司正从一次性收入的项目制交付，转向按例收费、按服务付费的持续性收入模式，这一转型需要长期的客户积累与付费习惯培养，短期内难以实现规模化盈利。

更值得警惕的是，AI医疗行业的竞争正日趋激烈。迈瑞医疗已推出启元超声大模型，实现全场景AI赋能，其产品在医院端的渗透率与品牌影响力远超脉得智能；国际巨头凭借技术积累与生态优势，也在加速布局基层市场。

因此，脉得智能若不能在短期内完成商业化突破，即便被康众收购获得资金与渠道支持，也可能在激烈竞争中错失发展机遇。对于康众而言，收购脉得智能只是第一步，如何将标的公司的技术与资质优势，转化为实实在在的市场份额与利润，是其面临的核心挑战。

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在技术演进与政策变革的双重驱动下，“硬件 AI软件”的融合已成为行业必然趋势。此次康众医疗的收购案作为医疗器械行业转型期的一个缩影，既展现了国产硬件企业突破增长瓶颈的决心，也暴露了其在AI浪潮中的焦虑与无奈。

对于康众而言，收购只是战略布局的第一步，如何化解商誉风险、实现技术与渠道的有效整合、推动标的公司商业化落地，是其未来两年必须攻克的难题。对此，器械之家也将持续关注