华泰 | 通信：北美AI景气度持续，关注光通信板块

核心观点

本周观点

市场方面，上周通信（申万）指数上涨10.74%，同期上证综指上涨2.74%，深证成指上涨7.16%。宏观扰动缓解后，市场重回AI产业主线。随着一季报临近，交易风格由主题炒作转向业绩验证。据彭博社4月10日报道，上游核心器件厂商Lumentum订单已排至2028年，印证AI光通信需求高景气与供给刚性。当前北美光模块2027年需求逐步明确，龙头标的业绩与估值性价比凸显；CPO技术路线在产业龙头推动下，正从概念阶段迈向规模化商用，我们认为Out侧有望率先实现量产，Up侧有望2028年落地，上游器件环节将充分受益。建议关注光模块龙头与CPO核心标的。

周专题：Lumentum产能锁定验证高景气，建议关注光通信板块

随着宏观扰动因素逐步缓解，市场重回AI产业主线。Lumentum产能锁定至2028年，印证行业需求韧性。据此，我们建议重点布局以下领域：1）光模块方面，光模块2027年需求逐步明确，龙头业绩与估值性价比突出。2）CPO方面，英伟达GTC明确落地节奏，Scale-out场景率先量产，Scale-up场景2028年导入，上游核心器件率先受益。

重点公司及动态

我们看好2026年通信行业“一主两副”投资主线：主线-AI算力链；副线#1-核心资产；副线#2-新质生产力（重点关注商业航天、低空经济赛道）。

风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期。

正文

本周观点

周专题：Lumentum产能锁定验证高景气，建议关注光通信板块

Lumentum订单指引积极，释放北美需求高景气信号。据彭博社4月10日报道，其首席执行官Michael Hurlston表示，美国超大规模数据中心客户对光通信器件需求持续加速，公司全力扩产仍难以填补需求缺口，“预计两个季度内，2028年全年的产能都将被订满”。Hurlston进一步判断，本轮行业周期至少还能维持5年左右的景气持续性。作为产业链的核心瓶颈环节，Lumentum产能锁定状态印证了产业链需求景气度，为中游光模块厂商的产能释放与业绩兑现提供稳定的上游支撑。市场表现也印证了行业热度，Lumentum纳斯达克上市股价过去一年累计涨幅超1500%，叠加英伟达20亿美元战略投资及数十亿美元采购承诺加持，进一步确认AI光通信高景气。

AI算力持续扩张叠加1.6T产品加速放量，共同驱动光模块需求高增，行业供需缺口显现。需求端来看，多家云厂商已提前释放2027年需求指引，部分厂商前瞻布局2028年采购规划，行业需求能见度显著提升。在AI算力基建持续投入的推动下，2027年800G、1.6T光模块需求量有望维持高增长态势。供给端呈现结构分化，当前200G EML光芯片、CW激光器等核心上游元器件的供应依然偏紧，中小光模块厂商因芯片短缺产能释放受限，全球份额加速向龙头集中。

英伟达GTC定调CPO节奏，Scale-out率先落地，Scale-up趋势明确。在AI算力网络持续升级的背景下，CPO作为下一代高密度、低功耗互联方案，与传统可插拔光模块呈现长期并行、场景互补的格局，共同支撑下一代AI集群互联需求。此前英伟达2026年GTC大会上，黄仁勋已清晰给出了CPO交换机的落地节奏：在Scale-out场景，SpectrumX的CPO芯片已携手台积电进入全面量产，这也是全球首个大规模商用的200G/laneCPO交换机方案。在Scale-up场景，当前Rubin平台仍以NVLink铜缆为首选方案，下一代Feynman平台将正式引入Scale-up的CPO交换机，协议升级至NVLink第八代，有望于2028年应用于Up侧。综合来看，CPO产业化路径清晰，Scale-Out侧CPO有望率先迎来落地，而光入Scale-Up的趋势明确，但量产导入我们认为有望在2028年落地，此前仍以铜缆为主。

随着CPO技术加速从研发走向商用，产业链上游核心器件环节率先迎来增量机遇。建议关注上游龙头。

行情回顾

风险提示

1. 中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易摩擦激化或将在短期内影响上游核心芯片供应。

2. 云厂商资本开支投入不及预期。数据中心需求同云厂商资本开支相关，若云厂商放缓资本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。

3. 5G发展进程不及预期。运营商及5G产业链公司与5G发展进程息息相关，若5G整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。