主要观点:

（一）业绩强势复苏的跨国保险央企

中国太平是我国历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管金融保险集团，拥有全业务牌照与全球化网络，实控人为财政部，背景稳固。2025年公司业绩迎来强劲反弹，归母净利润达270.59亿港元，同比大幅增长220.9%，增速领先同业；剔除税收影响后税前利润增幅仍达51.1%，显示经营面实质改善。公司内含价值持续增厚，净资产显著提升。自2016年恢复分红以来，公司持续回报股东，2025年股息率高达6.58%，显著高于主要上市同业。

（二）寿险分红险转型确立显著领先优势

寿险是公司绝对核心，贡献近60%的保险服务收入及超90%的营业利润。2025年太平人寿新业务价值（NBV）创历史新高。在利率下行、行业普遍寻求破解“利差损”压力的背景下，分红险成为关键战略方向。中国太平凭借历史经验，转型坚决且迅速，2025年其分红险在长险首年期交保费中占比已高达86.1%，大幅领先于中国太保（约50%）和中国人寿（近46%）。这一先发优势不仅能有效管理负债成本，更契合当前市场的储蓄需求，有望持续驱动新业务价值增长，构筑长期竞争壁垒。渠道方面，形成“代理人基石 银保提升”的均衡格局，银保渠道通过期交化转型，价值贡献大幅提升。

（三）非寿险业务为公司提供多元盈利支撑与风险分散

公司的境内财险结构持续优化，非车险占比提升至40%，且综合成本率（COR）持续改善，2025年降至98.8%，承保盈利能力接近头部公司。境外财险全球布局（中国港澳、英国、新加坡等），整体保持承保盈利，英国等市场表现优异（COR低至77.5%）。再保险业务保费恢复增长，COR改善推动利润提升。投资端风格稳健保守，固收类资产占比超83%，提供收益稳定性；权益资产配置比例有所提升，在资本市场向好时有望增强弹性。

投资建议

中国太平寿险转型领先同业，分红险拉动新业务价值和内含价值双升，叠加固收 权益均衡，提升长期盈利预期。我们预计公司2026-2028年保险服务收入分别为1,140、1,161、1,184亿港元；2026-2028年归母净利润分别为213、242、245亿港元；对应EPS分别为2.80、3.03、3.27港元/股。2026年4月10日收盘价22.84港元对应PEV分别为0.34、0.30、0.26倍，远低于上市同业平均水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：分红险转型不及预期；资本市场波动风险；大灾频发；监管趋严风险。