25年报：航空/油运/快递盈利表现较优

交运板块已披露25年报的公司中，航空/油运/快递盈利改善：1）航空：客座率提升、油价、汇率三重利好共振，航司盈利普遍改善；2）油运：25年欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁，合规运力不足推升VLCC运价，板块盈利改善；3）快递：电商快递受益于国内25年下半年反内卷、海外电商高增，直营快递主业表现较优。此外，公路/港股机场/集运/干散盈利下滑，铁路/跨境物流板块表现分化。往后展望，短期地缘扰动与中长期供应链重塑共振，相关推荐公司请见研报原文。

航空机场：航空普遍有所改善；港股机场仍亏损

25年航司整体客座率表现较好，三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）同增2.1pct至84.4%，春秋91.5%，同比基本持平。不过单位客公里收益水平承压，三大航/春秋同降3.5%/3.8%。成本费用方面，航煤出厂价全年均价同降9.4%，人民币兑美元升值2.2%，均利好航司盈利。最终三大航 春秋合计25年归母净亏损2.3亿，亏损额同比缩窄94.1%。疫后港股机场公司盈利恢复相比A股机场公司较慢，主因25年流量增长较慢，且特许经营业务未见明显好转。首都机场/美兰空港归母净亏损6.3亿/2.8亿，亏损额同比缩窄54.7%/26.9%。

航运港口：油运盈利同比增长；集运/干散盈利同比下滑

1）油运：25年因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁，全球被制裁油轮船队数量增加，导致合规船运力不足，VLCC运价大幅走高，推升板块盈利。2）集运：红海绕行影响边际减弱叠加行业新船交付，供给增加。25年运价高位回落，板块盈利同比下滑。3）干散：全球散货需求偏弱，运价同比下滑，拖累板块盈利。4）港口：集装箱港吞吐量及装卸费率上涨，带动相关公司盈利同比增长；散货港因大宗商品需求偏弱，盈利同比下滑。

公路铁路：公路盈利下滑、分红提升；铁路表现分化

25年公路板块归母净利同比下滑5.0%，但经营活动现金流同比增长6.7%。已披露业绩的19只A股和H股公司中，10只录得盈利同增。板块盈利下滑主因：国内货运需求仍偏弱、多元化业务计提减值、改扩建后折旧大幅增加。公路公司更加重视分红，这19家公司25年平均分红率为55.6%，同比提升2.6pct；由于改扩建资本开支较重，25年末资产负债率平均达到47.9%，同比增加0.3pct。南向资金继续加仓港股公路，持股比例从25年初33%提高至年末38%，再到2026/4/12的43%。铁路板块业绩分化，铁龙物流的铁路特种箱量利双升，但临港物流与大宗供应链偏弱；广深铁路受益于货运清算改革与过港高铁需求增长；港铁公司车站与商场新订租金仍下滑，物业发展继续处于收获期。

物流快递：快递盈利改善；跨境物流分化

1）快递：25年已公布年报的重点快递企业归母净利同比 9.0%，境内电商快递企业受益于1H25反内卷，虽然件量增速放缓，但快递价格提升，整体盈利改善；海外快递企业受益于海外电商高增。直营快递企业虽然受到新业务拓展带来的成本费用拖累，但主业盈利表现较优，整体同比增长。2）跨境物流：跨境物流板块盈利分化，海运业务盈利表现不佳，受25年运价高位回落影响；空运业务相对具备韧性。3）仓储：部分仓储物流公司受到一次性减值拖累。

风险提示：贸易摩擦，经济低迷，油汇风险，竞争恶化。