星湖科技发布2024年年报及2025年一季报。 2024年全年，公司实现营收173.34亿元，同比下降0.23%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长39.12%；实现扣非后归母净利润11.42亿元，同比增长57.07%。其中4Q2024，公司实现营收45.45亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长41.04%，环比增长55.47%；实现扣非后归母净利润3.80亿元，同比增长46.43%，环比增长67.07%。2025年一季度，公司实现营收40.39亿元，同比下降3.82%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长88.55%，环比增长78.31%；实现扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长81.61%，环比增长21.46%。

◆ 分业务经营情况概述。2024年，食品添加剂、饲料添加剂、生物原料药及制剂、医药中间体、有机肥料业务分别实现收入42.48亿元、117.34亿元、1.29亿元、2.12亿元、3.87亿元；毛利率水平分别为12.24%、16.97%、35.82%、13.68%、36.55%。公司2024年营收略有下降，主要原因系主要产品市场价格下降的影响，但公司产品销量增加，销量增长弥补了部分产品销售下降的影响；毛利率、净利率分别实现17.19%、5.48%，利润率水平取得明显提升。2025年一季度，营收同比减少1.60亿元，主要系产品价格下跌影响，归母净利润水平实现较大提升，主要原因系本期原材料采购、生产运营管理实施成本控制，降低了产品的成本，实现毛利率的提升。2025Q1，公司毛利率、净利率分别实现22.46%、11.80%，获得大幅改善。

◆ 饲养氨基酸市场规模持续增长，小品种氨基酸打造长期优势。据中国饲料工业协会数据，国内饲料产量从2013年的1.9亿吨增长至2023年的3.2亿吨，复合增长率为5.2%，饲用氨基酸产量复合增长率高达12.7%，远超饲料产量及维生素产量复合增速，为氨基酸市场打开广阔市场需求。基于国家豆粕减量政策，公司聚焦核心产业链、补链、强链，2024年在可克达拉投资37.12亿元建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，主要生产小品种氨基酸产品，目前该项目正在按计划顺利推进实施，伴随该项目顺利投产，公司竞争力有望进一步提升。

◆ 投资建议：公司系全球玉米深加工龙头企业，伴随苏、赖氨酸景气高增，行业集中度逐步提升，预计价格有望进入上行通道，加之与伊品生物的进一步融合协同，未来公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.05、14.48、16.16亿元，EPS分别为0.79、0.87、0.97元，现价（2025/4/22）对应PE分别为10X、9X、8X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。

◆风险提示：主要产品价格波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保管理不当等