深冷设备新签订单再创新高，新产能持续放量。2024年公司深冷设备销售收入达到11.58亿元，同比增长13.88%；毛利率32.13%，同比下降4.17pct。得益于公司在下游煤化工、石化、天然气行业的市场份额进一步提高，全年共新签订单约18亿元，较上年增长 25%以上，再次刷新公司历年新高，国内海外均保持了良好的增速，其中国内新签订单较上年增长 20%以上，巩固了公司在行业内的竞争优势。此外，公司核心产品板翅式换热器以及容器产量继续创历史新高，其中换热器产量较上年同期增长 10%以上，合格率连续多年保持高位水平。

城燃板块下游需求不足，计提减值致公司归母净利润亏损。公司城燃板块由于上游行业政策调整带来的采购成本上升未能及时顺价导致民用气亏损经营及下游需求缩减等原因，收入利润出现大幅下滑，2024 年度城燃板块实现营业收入 14亿元，同比减少29.3%；归母净利润 4995.22 万元，同比减少66.02%；毛利率7.75%，同比下降2.66pct。由于城燃板块计提商誉减值3.24亿元，故造成2024年公司归母净利润首次出现亏损。4月2日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，其中提出健全公用事业价格动态调整机制，深入推进天然气上下游价格联动。我们认为随着宏观经济复苏，城燃顺价推进，城燃板块业绩有望实现修复。

气体运营业务稳步发展，稀有气体市场布局深化。2024年公司气体运营收入达到1.58亿，同比增长227.14%；毛利率19.49%，同比下降0.29pct。2023年公司自主投资在山东章丘新建的第一套空分装置已进入稳定供气环节，正式进入大宗气体运营领域；2024 年公司在唐山自主投资新建的精制氪氙气体的装置开始试生产，主要应用于半导体、航空航天等领域。目前，公司已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，并已在市场取得一定的订单量，初步进入部分稀有气体的运营。

海外市场拓展能力增强，品牌影响力不断提升。2024年公司海外新签订单约 6 亿元，已成功获取包括中东、东南亚、中亚等地区石化类订单，得到国际知名客户如沙特阿美、法国道达尔等巨头的认可。此外，2024年公司与韩国 posco 的合资公司正式成立，并已签订精制氪氙等电子气的设备采购合同，目前该项目已进入设备设计、采购及制造阶段。该项目是公司第一套电子气成套装置出口合同，也是公司首次与国际知名公司合作共同投资运营的项目，实现了“设备出海 财务投资”模式的首次落地。项目成功运行后有望为公司贡献稳定的业绩，也为公司日后海外投资积累宝贵的项目经验。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为32.27亿元、36.16亿元、40.79亿元，增速分别为18.8%、12.1%、12.8%；归母净利润分别为4.02、4.73、5.45 亿元，增速分别为615.7%、17.7%、15.2%。

风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、商誉减值风险