投资要点

Q3利润同环比高增、略超预期。公司25年Q1-3营收232.3亿元，同 46.3%，归母净利润6.5亿元，同 31.5%，扣非净利润6.3亿元，同 33%，毛利率7.9%，同 0pct，归母净利率2.8%，同-0.3pct；其中25年Q3营收89亿元，同环比 74％/ 17％，归母净利润3.4亿元，同环比 235%/ 61％，扣非净利润3.2亿元，同环比 239%/ 44％，毛利率8.8%，同环比 1.5/-0.2pct，归母净利率3.8%，同环比 1.8/ 1.1pct。

Q3出货满产满销、高端产品占比持续提升、龙头地位稳固。公司25Q1-3铁锂出货78.5万吨，同增65%，我们预计Q3出货30.4万吨，同环比增 82%/18%，超行业增速，份额进一步提升，我们预计Q4出货量30万吨 ，全年出货预计近110万吨，同增50% 。我们预计公司当前月均排产10万吨，已超产，订单供不应求满产满销，预计26年出货140-150万吨，同增30% ，储能需求超预期公司充分受益。我们预计公司高端产品出货占比达50% ，YN-13产品逐步起量，26年高端产品出货占比预计提升至60%，远期有望提升至80%，龙头地位稳固。

供不应求公司涨价在即、叠加磷矿投产盈利弹性可观。我们预计公司25Q3均价3.3万/吨，单吨毛利0.26万，环比基本持平，单吨利润我们测算为0.11万元，环比持平，盈利底部企稳回升。同时下游需求超预期，铁锂供需格局大幅好转，且高端四代以上产品仅少部分公司可稳定供应，叠加铁锂盈利底部维持3年，厂商涨价诉求强烈，我们预计25Q4部分客户涨价落地，26年大客户跟进，整体盈利水平有望提升0.1万/吨。另外，公司120万吨磷矿产能年底投产，我们预计26年出货有望贡献100万吨，按照单吨盈利300元，有望贡献3亿利润，对应增厚铁锂单吨利润0.02万元。

严格计提信用减值、还原后现金流亮眼。公司25Q3期间费用2.8亿元，同环比 28%/ 4.7%，费用率3.2%，同环比-1.2/-0.4pct；信用减值损失-0.8亿，环比 89%。公司25Q1-3经营性净现金流-13.4亿元，其中Q3经营性现金流-7.3亿元，主要由于公司采用票据背书转让方式支付固定资产等购置款，剔除影响25Q1-3经营性净现金流为10亿。25年Q1-3资本开支16亿元，同 50%，其中Q3资本开支6.6亿元，同环比 35%/ 43%；25年Q3末存货37亿元，较年初 31%。

盈利预测与投资评级：由于公司出货满产满销、高端产品出货占比持续提升，我们上修公司25-27年归母净利润预期为10.6/30.1/40.3亿（此前预期为10.5/20.0/30.2），同比增长78%/185%/34%，对应PE为44x/16x/12x，给与26年25x PE，对应目标价99元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

湖南裕能三大财务预测表