1）营收：25Q3公司实现销量4.4万辆，同环比 11.3%/ 12.5%，其中享界Q3销量为0.8万辆，环比-16.5%，享界销量占比为18.5%，环比-6.4pct，主要受到新车上市节奏影响。享界S9T于9月16日正式上市，售价30.98万元起，上市25天大定突破两万台，新车表现出色，将在Q4贡献销量增量。公司Q3整体ASP为13.2万元，同环比分别-13.3%/-9.2%。

2）毛利率：公司Q3毛利率1.8%，同环比分别 8.5/ 5.9pct。公司整体销量改善同时积极推进降本工作，毛利率同环比均实现改善。

3）费用率：公司25Q3销售/管理/研发费用率分别为11.9%/3.5%/8.6%，同比分别 1.9/-1.4/ 1.3pct，环比分别 3.0/-0.2/-1.7pct。

4）净利润：合并报表口径单车亏损2.6万元（扣非后），同环比均减亏。

由于行业竞争加剧，我们下修公司2025-2027年归母净利润预期至-49/-16/12亿元（原为-38/-15/13亿元）。考虑享界后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。

新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。