【招商食品】盐津铺子：Q3魔芋高增延续，控费提效盈利提升

报告正文

Q3收入/归母净利润分别增长 6.0%/ 33.5%。盐津铺子发布2025年三季报业绩，公司25年Q1-Q3实现总收入44.3亿，同比 14.7%；归母净利润6.0亿，同比 22.6%；扣非归母净利润5.5亿，同比 30.5%。25Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润14.9亿元/2.3亿元/2.2亿元，同比分别 6.0%/ 33.5%/ 45.0%。收入放缓系电商、传统渠道调整拖累，利润表现超预期。

Q3魔芋延续强劲增长，定量流通、量贩渠道表现较好。分产品看，Q3魔芋产品增长势能延续，贡献大部分营收增长，新口味积极铺市推广中；溏心鹌鹑蛋新品在山姆动销反馈良好；深海零食、豆制品等其他传统产品增长相对稳健。分渠道看，定量流通渠道同比高增，终端网点目前达到20-30万个；量贩受益于下游开店与合作深化，动销增长较快；即时零售、会员商超渠道占比也在上升；电商渠道7月份单月销售触底，目前逐步回升；海外渠道稳步推进中。

主动调整电商优化毛利率，费率下降净利率明显提升。25Q3公司实现毛利率31.6%，同比 1.0pct，毛利率上升主要系品类结构梳理、低毛利产品占比下降，Q3公司销售/管理费用率分别为8.6%/3.3%，分别同比-3.5pct/ 0.1pct，销售费率明显下降系电商渠道调整、费用投入下降带来。Q3公司实现归母净利率15.6%，同比 3.2pct；扣非归母净利率14.8%，同比 4.0pct，Q3盈利能力提升明显，单季度净利率创历史新高。

投资建议：看好品类品牌势能延续，渠道建设推进，利润进一步释放。公司Q3收入/归母净利润分别增长 6.0%/ 33.5%。Q3魔芋延续强劲增长，溏心蛋新品反馈不错，渠道端定量流通、量贩、会员商超渠道表现较好，电商调整回升中。未来三年公司聚焦魔芋品类，同时通过研发突破其余品类，利用大单品提升品牌势能，辣味事业部加大投入打造品牌。

风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨