一、事件概述

2025年10月27日，晋控煤业发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入93.25亿元，同比下降17.0%；归母净利润12.77亿元，同比下降40.6%。

二、分析与判断

Ø  25Q3盈利环比增长。25Q3，公司实现营业收入33.60亿元，同环比-12.8%/-5.1%；归母净利润4.01亿元，同环比-43.9%/ 10.1%。25Q3四费同环比-0.63/ 0.77亿元，四费费率同环比-0.9/ 2.5pct。

Ø  25Q3煤炭产销环比下滑、售价环比抬升。25Q3，公司完成原煤产量896.60万吨，同比增长1.1%，环比下降4.2%；商品煤销量756.15万吨，同比下降0.7%，环比下降5.9%；吨煤售价424.78元/吨，同比下降13.7%，环比增长1.4%。

Ø  25Q1-3量价双减致毛利率受损，成本管控较好。25Q1-3，公司完成原煤产量2618.51万吨，同比增长1.5%；商品煤销量2085.64万吨，同比下降5.5%；吨煤售价422.84元/吨，同比下降14.4%；吨煤成本262.22元/吨，同比微增0.1%；煤炭业务毛利率37.99%，同比下滑9.0pct。

Ø  公司净现金充沛，资产负债率下降。截至25Q3末，公司货币资金139.42亿元，净现金109.92亿元，净现金/市值比43.4%（2025年10月27日市值）；资产负债率21.17%，较25H1末下降5.07pct，较2024年末下降7.72pct。

Ø  启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能1000万吨/年。据公司招标及全国公共资源交易平台信息，潘家窑矿位于大同煤田西北部，左云县正南方向云兴镇-小京庄乡-马道头乡-张家场乡一带，直距左云县约6公里，行政隶属大同市左云县管辖。井田面积90.1357平方公里，资源量为18.26亿吨，可采储量9.47亿吨，拟采用斜立混合开拓方式、建设年产1000万吨的矿井及配套选煤、铁路专用线等。2021年8月，晋能控股集团以47.53亿元取得该探矿权。该矿井于2023年9月和2024年12月分别开启环评和地质勘探招标，即前期工作已基本完成，具备建设条件，预计矿井建设周期或较短。

三、投资建议

公司盈利环比提升，考虑 Q4 进入煤炭旺季，我们预计 20252027 年归母净利润为 16.89/22.10/24.88 亿元，对应 EPS 分别为1.01/1.32/1.49 元，对应 2025 年 10 月27日收盘价的PE分别为15/11/10倍，维持“推荐”评级。

盈利预测与财务指标

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