Token/词元，正在成为AI时代的核心数字商品与结算单位，也是衡量算力商业价值的载体，联接起AI产业链的上、中、下游。
英伟达CEO黄仁勋笃信：“未来用于AI计算的GDP占比，将是过去的100倍。”
01、需求：AI点火，Token消耗量飙升
02、价格：从价格战到大涨价
2024年至2025年，互联网巨头的AI大模型为了抢占市场份额，经历了惨烈的“价格战”，字节豆包Pro定价0.0008元/千Token（较行业均价低99.3%），阿里通义千问降价97%，百度主力模型全面免费。
但进入2026年3月，风向骤然逆转——腾讯云、阿里云、百度智能云在一周内相继发布调价公告，核心AI算力产品价格普遍上调5%-30%，腾讯云混元系列部分模型涨幅高达463%（约5.6倍）。
Token提价潮的直接推手是OpenClaw（“龙虾”）为代表的AI智能体应用的爆发式增长。智能体执行复杂长链路任务时，Token消耗密度远超传统问答场景，一个简单编程任务的Token消耗是同等长度对话的10-100倍。中信证券测算，智能体（Agent）执行任务时，整体Token消耗可能提升十倍以上，对应的算力需求得涨百倍以上。
图表：Token需求与应用场景的关系
来源：天风证券
03、趋势：持续量价齐升
Token链的“量价齐升”趋势正在形成。
智谱AI在2026年一季度逆势将核心模型API价格上调83%后，平台调用量反而增长了约400%，客户不再为低价买单，而是为“能不能完成任务”付费。智谱2025年全年收入超7.24亿元，同比增长132%，其MaaS API平台的年度经常性收入（ARR）已突破17亿元（约2.5亿美元），同比增长60倍。
这验证了一个重要趋势：当AI从“聊天工具”进化为“生产力工具”，企业愿意为完成任务的能力支付更高的价格，而Token正是衡量这种能力消耗的计量单位。
来源：东方财富
阿里、腾讯等互联网大厂商，相对纯模型小厂商，还多了规模优势、流量优势和现金流优势。
来源：华夏基金根据公开资料整理
04、景气：大厂高速发展
企业正在以按调用付费的方式持续为模型能力付费，Token由此从IT成本转变为企业的生产成本与研发成本，成为一种新的生产资料。
参照海外，微软智能云部门FY2026Q2收入同比增长26%至515亿美元，首次突破500亿美元大关；谷歌云2025Q4营收达177亿美元，同比增长48%。中国互联网大厂正处于同样的增长轨道上。
参照海外巨头谷歌，阿里也在构建“算力—云平台—大模型—应用”的完整闭环。3月16日，阿里领先行业发力，成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，由CEO吴泳铭直接挂帅，整合通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部及AI创新事业部，以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标。
三天后的财报电话会上，吴泳铭抛出了未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元的目标，这意味着未来五年复合年增长率需超40%。
05、竞争：中国企业的优势在哪
能源成本在全球AI军备赛中的重要性提升，中国互联网大厂在Token生产上具备系统性的成本优势。我国西部新能源电价低至0.3元/度，只有欧美的1/3到1/5，叠加模型工程优化，国产Token的生产成本仅为海外的1/6到1/10。
这种成本优势使得中国AI模型的海外调用量迅速增长——“Token出海”正在成为新的增长曲线，将西部低价电力转化为全球可调用的智能服务。
06、策略：关注Token头部厂商
对于投资者而言，在Token时代押注中国互联网大厂，本质上是押注一个从“基础设施建设”到“规模化商业兑现”的历史性过程。3月财报季前后，AI投资对利润率拖累的担忧或以被充分计入悲观的股价表现。中长期看，Token消耗是AI浪潮下“水涨船高”的确定性趋势，而具备全栈能力、规模优势和成本壁垒的头部厂商，将是最直接的受益者。
期待在上一轮互联网科技浪潮中尝尽甜头的巨头，在AI时代再次打出一场漂亮的“翻身仗”。
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