事件概述

公司发布2025年报。

（一） 收入端：四大业务接力成长，收入端延续稳健快速增长

2025年公司实现营收110.8亿元，同比 26%，其中Q4为30.0亿元，同比 23%，符合市场预期。分产品来看：1）轮胎模具：2025年收入55.1亿元，同比 18%，延续稳健快速增长；2）大型零部件：2025年收入39.6亿元，同比 19%；3）机床：2025年收入9.7亿元，同比 143%，强α体现；4）硫化机：2025年收入约4.4亿元，同比 67%。展望26年，在轮胎模具稳健增长基础上，随着硫化机α体现、大型零部件产能释放，看好收入端延续快速增长。

（二）利润端：毛利端稳健优异，研发投入力度持续加大

2025年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为23.9和22.7亿元，分别同比 19%和 20%，其中Q4分别为6.0和5.4亿元，同比 2%和 1%。2025年销售净利率和扣非销售净利率分别21.6%和20.5%，同比-1.2和-1.0pct。2025年销售毛利率33.6%，同比-0.7pct，其中轮胎模具、大型零部件、硫化机毛利率分别40.0%、19.0%和40.0%，同比 0.4、-4.1和 5pct，大型零部件毛利率明显下降，主要系新增产能折旧计提较多。单季度来看，25Q4利润增速明显低于收入增速，主要系费用增长较多，2025Q4期间费用约3.1亿元，同比增加1.6亿元（同比 101%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 0.89/ 0.27/ 1.18/ 1.69pct，销售费用率提升主要系24Q4会计准则变更，研发费用率提升主要系加大研发投入，财务费用率提升主要系汇兑。特别地，2025年公司研发费用达到6.56亿元，同比 42%，25Q1-25Q4单季度环比持续提升，研发投入力度明显加大，重点投向电加热硫化、机床等方向，为第三、四曲线持续扩张打下坚实基础。

（三）轮胎模具&大型零部件&数控机床稳健增长，第四成长曲线正式开启

1）轮胎模具：一方面国产轮胎厂全球竞争力快速提升，带动轮胎模具内销需求增长；另一方面国产轮胎厂加速出海，进一步带动公司海外轮胎模具业务放量。2）大型零部件：燃气轮机需求延续稳健增长趋势，带动公司燃气轮机零部件需求持续高景气。随着公司大型零部件产能持续释放，业务体量有望稳健提升。3）数控机床：2022年公司正式外售，第三成长曲线正式进入放量阶段。4）橡胶机械：公司电加热硫化机经过多年试制，在节能、改善生产环境等方面具有显著的优势，在国外已开始规模化应用，国内也有推广尝试和小规模，进一步打开成长空间。

投资建议

考虑到公司研发投入力度加大，我们调整2026-2027年营业收入预测分别为135.01和161.95亿元（原值136.01和160.67亿元），分别同比 22和 20%，并预计2028年营业收入为191.04亿元，同比 18%；调整2026-2027年归母净利润预测分别为29.23、36.94亿元（原值30.76和36.60亿元），分别同比 22%、 26%，并预计2028年归母净利润为45.75亿元，同比 24%；调整2026-2027年EPS分别为3.65和4.62元（原值3.84和4.58元），并预计2028年EPS为5.72元。2026/04/10收盘价83.10元对应PE分别为23、18和15倍，维持“增持”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、下游景气下滑等。