2025年10月25日，万华化学发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入1442.26亿元，同比减少2.29%；实现归母净利润91.57亿元，同比减少17.45%；经营活动现金流净额为170.22亿元，同比减少11.83%。毛利率为13.4%，同比下降1.9个pct，净利率7.0%，同比下降1.3个pct。
2025Q3单季度，公司实现营业收入533.24亿元，同比 5.52%，环比 11.48%；实现归母净利润为30.35亿元，同比 3.96%，环比-0.2%。毛利率为12.8%，同比-0.6个pct，环比 0.6个pct；净利率为6.3%，同比下降0.3个pct，环比下降0.7个pct。
2025Q3公司持续降本增效，经营彰显韧性
2025Q3，公司归母净利润同比增加1.2亿元，环比减少0.1亿元，毛利润同比增加0.4亿元，环比增加9.9亿元，公司三季度石化板块销量提升，叠加TDI产品价格价差改善共同驱动营收和毛利润增长。分板块来看，2025Q3聚氨酯实现营业收入183亿元，同比-3%，环比-1%，销量155万吨，同比 10%，环比-2%，价格为11777元/吨，同比-12%，环比 1%；精细化工及新材料实现营业收入82亿元，同比 17%，环比-1%，销量65万吨，同比 30%，环比基本持平，价格12590元/吨，同比-10%，环比-1%；石化板块实现营业收入244亿元，同比 9%，环比 31%，销量175万吨，同比 33%，环比 15%，价格为13935元/吨，同比-18%，环比 14%，主要由于乙烯二期产能释放。
价差来看，2025Q3 聚合市场 MDI平均价差为 10723元/吨，同比-1%，环比-2%；纯MDI平均价差为12725元/吨，同比 7%，环比 1%；TDI平均价差为11197元/吨，同比 21%，环比 39%，2025Q3 TDI价格价差明显改善，主要由于海外装置发生不可抗力（德国科思创装置发生火灾、三井化学装置发生意外），叠加国内多套TDI集中检修。
公司深入贯彻“变革年”管理主题，通过组织变革、预算管理变革等方式持续降本增效，2025Q3管理费用同比下降2.0亿元，环比增加1.3亿元；研发费用同比/环比均下降0.8亿元。此外，2025Q3财务费用同比/环比分别增加3.2/8.8亿元；投资净收益同比/环比分别减少0.8/1.0亿元；公允价值变动净收益同比/环比分别增加2.8/6.2亿元。
资本开支高峰已过，新项目聚焦高质量成长
盈利预测和投资评级
基于对公司产品景气度及价格价差的判断，我们调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为127、168、212亿元，对应PE 15、11、9倍，公司是聚氨酯行业龙头，规模优势显著，维持“买入”评级。
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