一、当前行业特点：集中度差异主导奶、肉产业分化

奶价在左，肉价在右，奶、肉呈现差异化格局。分化背后与奶牛和肉牛产业的集中度差异密切相关，并直接影响了两者在亏损环境下的产能去化节奏。尽管肉牛与奶牛养殖自2023年起均步入亏损区间，但由于奶牛养殖行业集中度高，抗风险能力相对较强。从奶协数据看，奶牛存栏量直至2024年才逐步进入去化阶段。相比之下，肉牛产业规模化程度仍处于初期，行业集中度仅约37%，养殖主体以散户为主，抗风险能力较弱，一旦出现亏损，产能调整更为迅速。正因如此，在差异化养殖结构的影响下，肉牛养殖利润已于2025年4月率先转正，而奶牛养殖目前仍处于亏损阶段。

二、行业：奶磨底、肉起势，聚焦牛产业周期拐点

1）奶牛：奶磨底，供需偏紧的格局下，奶价未来大有可为。①奶价：受前期单产提升与存栏增长影响，当前主产区奶价在绝对值和下行时长上均显示出严峻态势：其价格已深陷本轮周期低谷，且低于历史同期；下行时间则已迫近上一轮周期，预计持续至2026年年中后，总时长将超出以往。②供给：在奶价长期低迷背景下，去化或已进入尾声。奶价下行4年，行业亏损1.5年，带来奶牛产能已去化8.7%（截至25年11月），按照2024年年底产能过剩32万头测算，去化或已接近尾声，叠加当前原奶价格已持续低于上一轮周期底部水平，资金需求陡增，或将迫使资金状况不佳的牧场存栏量被动持续出清。此外，大包粉价格倒挂与应用场景受限，短期内难以扰动供给紧缩局面。③需求：行业规模稳步增长，需求升级与细分赛道共驱增长。在产品创新、冷链逐步完善及消费场景拓展的驱动下，乳制品市场规模稳步增长，消费趋势进一步朝向新鲜化、健康化与多元化演进，低温奶、“两油一酪”及功能性乳品正成为拉动市场增长的核心动力，终端消费结构升级与需求韧性持续增强。

2）肉牛：肉起势，同步带动牧企公平值中的淘牛亏损减少。①肉价：国内肉牛养殖集中度低、抗风险能力弱，且本轮亏损周期持续时间长、亏损深。持续的亏损驱动能繁母牛深度去化，并逐步向肉牛存栏端传导，肉牛存栏量24年进入下行，2025H2开始肉牛供给进入收缩通道，支撑价格上行。随着肉牛价格上行，同步带动淘牛价格上涨，考虑到肉牛补栏周期漫长，该影响有望持续兑现至牧企公平值中的淘牛会计科目。②进口：外盘牛肉价格上涨 政策趋严，供给扰动因素下降。国内方面，海关对进口牛肉实施高强度查验与“四个最严”审核，显著延长了通关时间、增加了进口成本；国外方面，受主要产区产能下降，推动国际价格上涨。二者共同作用，大幅削弱了进口牛肉的价格优势，致使11月牛肉进口量同比、环比均出现显著下降，国内牛肉价格有望持续获得支撑。

三、个股：奶牛牵手肉牛，双buff加持

1）当前奶牛行业去化或接近尾声，静待原奶价格触底反弹。

2）肉牛在母牛持续减产 奶牛淘牛减少 进口增量受限下，商品肉牛供给进入收缩通道，支撑价格上行。目前活牛价格离上轮周期高点仍有约41%的空间，国内肉牛大周期可期。