全国工业规模以上企业利润和社会用电量基本趋势一致，能反映出经济的实际状态，至少跟我们的体感是保持一致的，标黄的是每个周期的数据低点。CPI是基金公司入场的号角，连起来看就很清晰，因为数据还没起来，所以资金还在观望。

白酒行业有合同负债，就是经销商提前打款，动销越好打款越多，经营现金流越高，反之亦然，净利润反映实际经营状态，经营现金流/净利润实际反映动销。虽说白酒财报是可以调节的，但是拉长到年，连起来看趋势，基本反映真实的动态。

白酒我只看一线白酒，其他白酒大家可以自己按这个思路去整理。水井坊有点特殊，外资基本不调节财报，更真实。上一轮白酒行业周期，弱势企业2013年已经显出疲态，强势企业2014年才显露倦色，2015年财报集体反转，整体趋同性强。

三年管控不是对白酒没有影响，从数据上很明显2020年受到影响，只不过通过经销商缓冲池可以对冲，到了2022年已经出现这轮周期拐点，因为2023年放开，经济活动开始活跃。汾酒和古井都是中端和低端大单品，受影响较小，次高端最严重。

2025年拐点论不是拍脑门来的，数据是支持的，很多主流券商研报也是这个结论。只不过谁也预料不到戒酒令的出现，小冰河纪又重演了一遍。让白酒整体恢复的进度延后了一年，2025年财报数据会体现这种状态，2026年的数据会体现复苏迹象