【国泰海通交运|岳鑫团队】航空票价同比高增，交运Q1业绩乐观

报告

报告导读

航空：票价同比高增，油价影响或显著小于担忧，再次提示逆向时机增持航空。油运：运价维持高位，若海峡恢复通航高景气仍将可持续。2026Q1业绩前瞻乐观。

航空：全年行业供需恢复，关注反内卷与提振消费。看好需求增长驱动票价盈利上行且持续，建议逆向布局超级周期。油运：淡季运价如期回落，俄乌和谈影响或有限，看好未来景气超预期上升。吉祥航空：超级周期弹性龙头，飞发影响逐季减弱。

航空：油价汇率利好航空，关注反内卷与提振消费。看好需求增长驱动票价盈利上行且持续，建议逆向布局超级周期。油运：运价仍维持高位，俄乌和谈影响或有限，看好未来景气超预期上升。海南封关：政策红利有望拉动区域经济发展与客货流动。航空：油价汇率利好航空，关注反内卷与提振消费。看好需求增长驱动票价盈利上行且持续，建议逆向布局超级周期。油运：运价仍维持高位，俄乌和谈影响或有限，看好未来景气超预期上升。海南封关：政策红利有望拉动区域经济发展与客货流动。。

投资要点

一、航空：票价同比高增，油价影响或显著小于担忧

受益部分地区中小学春假衔接清明假期，有效改善短假低谷效应，航空出游需求同比增长明显，假期三天民航客运量同比增长1.6%，客座率同比提升1-2pct，叠加航司积极传导油价，国内裸票价同比大涨超一成。4月5日国内航线加征燃油附加费，出票量环比下降，且国内客流增速有所放缓，客座率仍维持高位。值得重视的是，国内裸票价仍保持清明假期水平，且同比两位数高增。叠加国内燃油附加费，以及中欧航线票价大增，我们重申油价实际影响有望显著小于市场担忧。预计2026Q1航司盈利同比显著改善，或超市场预期。航空供需继续向好且深入反内卷，地缘油价不改超级周期长逻辑，再次提示逆向时机。

二、油运：海峡短期通行刺激运价飙升，若通行高景气将可持续，期待灰色市场变化与超高景气

油运2025年已进入高景气，2026年中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气持续。1）短期：霍尔木兹海峡通行仍受限，上周通行船舶仅36艘，超八成驶出，仅1艘VLCC。贸易紊乱持续，短期通行刺激中东航线TCE一度超50万美元，行业运价仍高位波动。2）中期：若海峡恢复通航，或现抢运补库，产能利用率重回高位，叠加长锦商船运力控制，高景气度可持续。3）长期：若灰色市场制裁取消，其出口将转为合规需求，相关影子船队难以跟随转回，将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。

三、交运2026Q1业绩前瞻：航空油运业绩高增，快递亦将明显增长

1）航空油价下降票价上升，盈利明显改善将超预期：我们估算2026Q1客运量同比增长6%，国内含油票价同比上涨超5%；油价同比降8%，燃油缩减全部留存且毛利率提升，预计盈利显著改善。2）油运盈利将大增数倍：2025Q4运价快速飙升，由于油轮需结束上一航次再成交高价租约，盈利上行滞后体现。2026Q1受益油价看涨与长锦控制运力，运价中枢继续上升，预计油轮盈利将同比大增数倍。3）快递盈利同比明显增长：2025下半年开启反内卷且监管有力，快递盈利逐步修复。受益于2026年反内卷持续，快递价格延续稳定趋势。考虑2025上半年价格战低基数，预计快递企业2026Q1业绩同比明显增长。4）高速公路业绩或有分化：2026年春节假期免费通行多一日将小幅影响通行费收入增长，预计部分区位优秀路产仍能维持正增长，路网改扩建与外延收购或致业绩分化。提示高油价有望减弱货车国道分流影响，或利好通行量与车型结构恢复。

四、维持航空油运增持

1）航空：继续看好超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。提示地缘油价逆向时机。2）油运：已进入高景气阶段，油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气。

五、风险提示

经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。