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【宏观 -刘郁】2026Q2，黄金两大主线
【固收 - 姜丹】3月土拍边际好转，杭州热度高
【海外策略 - 王一棠】中东问题暂缓，本周全球市场超跌反弹
【金工 - 杨国平】本周哪些行业有追涨和抄底机会？
【纺服 - 唐爽爽】纺服行业周报：继续推荐Q1业绩有望超预期品种（4.5-4.10）
【计算机 - 刘泽晶】周观点：算力供需缺口仍存，国内提价与海外锁产共振
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2026Q2，黄金两大主线
（一）一季度回顾：三阶段定价，波动明显放大
2026年一季度，黄金价格走出“先急速创历史新高、随后大幅回调”的宽幅震荡行情，伦敦金运行区间在4098-5599美元/盎司，季度涨幅仍达8%。季度内行情可划分为三个定价阶段，第一阶段（1月初至1月28日），“降息预期+美元信用冲击+地缘避险”三重逻辑，推动金价单边加速冲顶；第二阶段（1月29日至2月27日），多头拥挤致技术性踩踏，沃什提名加剧调整，金价高位宽幅震荡；第三阶段（2月28日至季末），美伊冲突引发“二次通胀”担忧，降息预期大幅重估，金价承压下跌。
（二）二季度展望：耐心等待交易主线切换
交易主线从“通胀”走向“衰退”或“降息”。当前黄金市场的交易主线由“通胀预期”主导，市场对美联储年内操作预期已由降息60.9BP收敛至降息6.8BP。展望二季度，金价方向取决于两条主线切换。主线一，若美伊陷入僵局、油价持续高企，市场定价重心将向“滞胀/衰退预期”切换。主线二，若美伊局势缓和，油价回落将驱动通胀预期下修，重新打开降息空间，当前市场存在约50BP的降息预期重估弹性。
关注央行和ETF配置。1-2月全球央行净买入约32吨，3月中国央行增持4.98吨，显著高于此前月均约1吨的增量，体现出央行在金价调整期灵活扩大买入的特征。土耳其、波兰等央行阶段性减持，更多源于地缘冲击下的短期流动性管理，非购金趋势的系统性逆转。ETF方面，SPDR黄金ETF于2月27日触及1101吨历史峰值后迅速流出逾54吨，其持仓企稳回升将成为判断金价阶段性底部的重要观测锚。
高波动率下，黄金左侧布局需耐心。二季度黄金市场的困境在于，宏观定价主线尚未完成实质性切换，黄金隐含波动率中枢维持在30之上（较2025年近乎翻倍），高波动或将成为常态。然而“弱美元+低实际利率”长期格局未改，二季度高波动或为左侧布局提供窗口。
操作上，建议锚定两条主线的切换信号。情景一，若原油价格突破130美元/桶、衰退预期全面压倒通胀时右侧加仓，观测远期运费协议、30年期房贷利率及非农与实际个人消费支出数据；情景二，若原油价格有效跌破90美元/桶，顺势做多降息预期，关注5年期盈亏平衡通胀率及美联储隐含降息概率；情景三，若油价高位震荡，依托区间进行波段交易，等待黄金隐含波动率收敛至25-30区间，并跟踪黄金ETF持仓变动。
风险提示：美伊冲突超预期发展；国内和海外主要发达经济体经济基本面出现超预期变化；国内和海外主要发达经济体财政、货币政策出现超预期调整。
发布日期：2026-04-10
3月土拍边际好转，杭州热度高
3月土拍市场边际好转，整体强于1-2月。在去年3月市场热度较高、基数偏大的背景下，今年3月出让金同比下滑20%，较1-2月降幅38%收窄。城投拿地占比也有所改善，3月城投拿地37%，低于1-2月的43%。
重点城市中，杭州表现最为亮眼，继续保持高热度，城投拿地占比仅7%，并出现三高地块（高总价、高楼面价、高溢价率）。具体为城东新城地块、世纪城地块，均由保利发展竞得，总价分别为32亿元、16亿元，溢价率分别为51.1%、16.1%，楼面价分别为4.5万元/平米，3.8万元/平米。
上海是成交总价最高的城市，推出四块宅地，总价127亿元，不过热度较前期已有所降温，内环内长宁区核心地块溢价率仅6.5%，对应楼面价7.8万元/平米，未出现“限价取消后”溢价率普遍在10%以上的情况。推地位置也相对偏远，除长宁地块之外，其他地块分散在嘉定、青浦、徐汇长桥，无内环地块。
除杭州、上海之外，成都、重庆、青岛各有1块溢价率在5%以上地块，分别位于成都成华区、重庆两江新区、青岛崂山区，总价在4.9亿元-10.5亿元之间，溢价率分别为8.1%、28.9%、16.3%。
拓展到省市整体表现，湖南、山西、陕西、辽宁土拍表现相对较好，出让金同比增幅超过20%，单月出让金体量高于25亿元，且城投拿地占比低于30%，主要是依靠长沙、太原、西安、沈阳支撑，省会城市出让金贡献超过70%，出让金同比也大幅增长。细分原因，这些城市呈现出“大央企以0%溢价率拍地”的特征，即市场不火，但是有企业参加，典型的参与房企如金茂、保利、华润置地。类似城市还有厦门，地方国企建发0%溢价率参与土拍，不过厦门去年基数较高，今年出让金同比大幅下滑46%，拖累福建出让金同比下滑44%。
此外还有三个省份同比表现相对好，出让金整体体量较高，不过城投拿地占比偏高，市场活跃度较低。江苏、广东出让金同比大幅增长，湖北同比为0，其中城投拿地占比均在44%-68%之间。江苏、广东约一半城市的城投拿地占比超过50%，其中江苏常州、广东东莞表现相对突出，城投拿地仅7%、2%，背后是多个民企参与竞拍工业用地。湖北约七成城市的城投拿地占比超过70%，城投拿地低的城市出让金也较低，基本不超过3亿元。
四川、重庆、浙江土地市场表现相对较弱，出让金同比降幅高于45%，仅有部分地块热度较高。其中四川城投拿地占比26%，不算高，而浙江、重庆城投拿地占比均超过40%。
一季度合计来看，全国9个省市出让金同比为正，扣除黑龙江、新疆、吉林等出让金体量不足40亿元的省份后，广东、山西表现相对较好，出让金体量大、增幅高、城投拿地占比低。广东出让金体量490亿元，同比大幅增长70%，城投拿地占比22%，其中越秀地产236亿元竞得广州珠江新城地块，单地块贡献近五成。山西出让金体量69亿元，同比增长33%，城投拿地占比仅13%，主要依托华润置地、保利在太原竞得土地，这两家房企贡献太原近一半的土地出让金体量，贡献山西近1/4出让金体量。湖北出让金同比增长9%，也是少数增长的省份，不过城投拿地占比较高，达到55%，除城投参与之外，以润隆祥、湖北华耀地产等本地民营房企参与为主。其他省份出让金同比均有不同幅度的下滑，12个省市降幅超过30%，其中北京、天津、浙江、重庆降幅超过50%。
展望4月，从已披露的供地公告来看，供地力度整体偏弱，推地起始价1263亿元，同比下滑41%，环比下滑30%。不过上海、北京、杭州依然值得关注，上海两块土地起拍楼面价高于6.2万元/平米，分别位于普陀真如、徐汇长桥，北京丰台区一地块起拍总价高达57.7亿元，且起拍楼面价约5.85万元/平米，杭州滨江区一地块起拍楼面价约2.8万元/平米。
风险提示：国内财政、货币等政策超预期。
发布日期：2026-04-09
中东问题暂缓，本周全球市场超跌反弹
全球市场一周主要观点：由于中东地缘问题暂缓，本周全球多数市场出现了明显的超跌反弹。本周美股三大指数延续超跌反弹，美股多数行业反弹。本周TAMAMA科技指数反弹，目前TAMAMA科技指数市盈率上升至32.14。本周费城半导体延续反弹，费城半导体市盈率快速上升至42.3，再次站上40以上的区间。纳斯达克指数本周反弹，纳斯达克指数的市盈率上升至38.94。
由于美股科技股估值近期有所上升，美股科技领域新一轮催化因素尚未出现，叠加特朗普时期政策的不确定性影响，预计未来短期反弹力度会有所减弱，且经历超跌反弹期之后，美股科技股内部仍然会有震荡和分化，一些没有消化充分的个股还积蓄了中期回调压力。目前标普500席勒市盈率上升至39.35，重新临近40这个高位区间。由于特朗普政策容易反复无常，且美股估值短期上升较快，预计未来短期整体美股市场的反弹力度会有所减弱，且经历了超跌反弹期之后，美股中金融、消费、通信服务、工业等行业里面一些偏高位资产中期维度仍存在需要消化的压力。
本周欧洲市场延续超跌反弹。由于欧洲经济基本面存在压力，且欧洲多个重要市场股指市净率仍然处于2以上的偏高位区间，预计未来短期整体欧洲市场的反弹力度会有所减弱，且经历超跌反弹期之后，德国DAX、英国富时100、法国CAC40、意大利富时MIB、欧洲STOXX50、欧洲STOXX600等欧洲重要市场指数仍容易出现一些波动。
本周日经225指数出现了明显的超跌反弹。目前日经225指数的市净率上升至2.49，仍然处于偏高水平。由于日本市场近期反弹幅度较大，估值上升较快，预计未来短期日本市场的反弹力度会有所减弱，经历超跌反弹之后，由于日本流动性仍然偏紧，以及日本经济景气度偏弱，且日本股指市净率短期上升较快，预计在超跌反弹阶段之后，日经225指数中期仍然积蓄一定的回调压力。本周多数新兴市场反弹。考虑到经济基本面或美国经济、外交和贸易政策不确定性，预计IPSA智利圣地亚哥、巴西IBOVESPA、墨西哥MXX、印度SENSEX30、胡志明指数等海外新兴市场指数在超跌反弹阶段之后，中期仍然容易出现震荡。
由于之前短期韩国市场跌幅较大，本周出现明显的超跌反弹。由于韩国市场本周反弹幅度较大，但基本面尚未出现明显改善，预计未来短期韩国市场的反弹力度会有所减弱；另一方面，从中期维度来看，考虑到韩国市场中科技类资产存在较多泡沫且压力没有消化充分，预计在超跌反弹期之后，韩国综合指数中期仍然存在进一步调整的可能性。
本周港股市场出现反弹。预计未来一段时间港股市场内部不同资产仍然容易出现分化。受外围市场影响较小、产业趋势向好、基本面有韧性的部分资产存在一些结构性机会。
美股市场一周表现：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均上涨，涨幅分别为3.56%、4.68%、3.04%。
港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为3.09%、2.34%、2.8%。本周恒生科技指数上涨了3.87%。
海外重要经济数据：2026年2月，美国核心PCE物价指数同比增速为2.97%，低于前值3.05%。
风险提示：美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。
发布日期：2026-04-11
本周哪些行业有追涨和抄底机会？
（一）当前观点
结合趋势、资金流两个维度寻找本周(2026/4/13-2026/4/17)具有追涨与抄底机会的行业(基于申万一级行业)。
上周看好的行业中，通信、传媒大幅跑赢市场，分别上涨10.74%、6.32%。
本周有追涨机会的行业：通信。
本周有抄底机会的行业：商贸零售、计算机、传媒、食品饮料。
（二）行业均线趋势
行业走势趋势使用4条均线评估，共有3个均线指标，合成后取绝对值得到均线得分：
(1) 均线排列形态。当较短期均线在长期均线上方时，为一个多头排列，记1分；相反为一个空头排列，记-1分。
(2) 均线扩散间距。计算相邻周期两条均线之间的价格差异幅度，再对所有差异幅度取均值。
(3) 均线时序变化。当一条均线价格相对上一日上涨时记1分，相对上一日下跌时记-1分。
（三）行业资金流动
使用资金流入率(资金主动净流入金额/成交金额)衡量行业资金流变化。对每个行业，计算最近资金流入率相对于历史资金流入率的变化幅度。
（四）均线趋势+资金流
将均线趋势与资金流相结合，选择均线得分与资金流得分综合排名靠前的行业，选择的行业具备趋势明确、资金流入排名靠前的特点。
风险提示：量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。
模型中对追涨与抄底机会的分析是基于相对收益，而不是绝对收益。模型中对追涨、抄底的定义是基于行业长期历史走势，而非近期波动。
发布日期：2026-04-11
纺服行业周报：继续推荐Q1业绩有望超预期品种（4.5-4.10）
（一）主要观点：
本周A股财报：（1）富春染织Q1归母净利预增13.5-15.5倍至7000-8000万元，远超市场预期，受益于棉价上涨带动销量及低价库存贡献吨净利，我们上调至26年净利3亿，继续推荐。（2）新澳股份25年业绩超市场预期，主要来自Q4毛利率提升（毛条贡献）及费用率（销售+管理）下降。前瞻来看，Q1有压力、3月接单持平由于过年晚导致订货会延后，但4月至今发货和接单改善明显。（3）华利集团25年收入微增4.1%，净利下滑16.5%，Q4收入、净利分别下降3%/23%，毛利率受新工厂爬坡及关税拖累，New Balance首次跻身前五大客户，分红率升至75%。前瞻来看，上半年预期谨慎、主要由于春节较晚及战争影响导致发货延迟，预计今年增加2家新厂，分客户来看，增长主要来自阿迪、安踏、UGG、NB和亚瑟士，但HOKA、PUMA持平，VANS、NIKE和CONVERSE下滑。
本周USDA发布4月数据：2026年4月棉花总产预期同比增0.81%，需求端同比增速为2.68%，产量、消费、库存预测均有上调，但全球消费增速高于供给增速、中国则供给增速高于需求增速：4月全球棉花产消库存预测环比上调19.2/12.2/14.3万吨，同比变动+0.81%/+2.68%/-2.31%。4月中国棉花产消库存预测环比上调6.6/10.9/4.4万吨，同比变动+11.88%/+8.11%/-4.08%。
本周更新3月淘宝天猫平台数据，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增长-18.81%/6.96%/-12.49%/-19.70%/42.05%，3月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长43.79%/17.45%/34.15%/-3.30%。
本周更新海外库存情况：2月美国服装及服装面料批发商库存同比上升2.94%。
本周更新26年3月越南鞋类出口金额（作为华利前瞻数据）：同比增长2.48%，年初至今出口金额同比增长0.87%。
投资建议：推荐Q1业绩有望超预期：（1）上游：推荐百隆东方、富春染织。（2）中游：尽管市场担心升值、原材料价格上涨、海外需求放缓，但仍推荐困境反转型个股，推荐兴业科技、健盛集团；（3）品牌类：我们预计3月流水增速弱于1-2月，但不排除未来通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、三夫户外、富安娜。
（二）原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动-0.16%/1.27%/3.30%/3.60%/1.67%，年初至今累计变动7.33%/8.33%/13.32%/8.37%/32.61%
截至4月10日，中国棉花3128B指数为16727元/吨，区间下跌0.16%，中等进口棉价格指数(1%关税)为14561元/吨，区间上涨2.59%，内棉价格高于外棉价格2166元/吨。从美棉现货价来看，截至4月10日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为14006元/吨，区间上涨1.27%。
从美棉期货价来看，截至4月10日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为73.26美分/磅，区间上涨3.30%。截至4月10日，锦纶中国华东市场价为18300元/吨,区间上涨1.67%。截至4月2日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1786澳分/公斤、折合人民币元85013.60元/吨（1澳元=4.76元人民币），区间上涨3.60%。
（三）行业新闻
优衣库母公司上半财年销售884亿元、李维斯2026财年一季度净营收增14%、七匹狼2025年营收30亿，净利润增至3.3亿、拉夫劳伦开设中国内地首家旗舰店，三年再拓150家。
风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。
发布日期：2026-04-10
周观点：算力供需缺口仍存，国内提价与海外锁产共振
一、国内提价信号密集落地，AI商业化从“低价换量”走向“能力重估”
本周国内AI产业链最值得关注的变化，是云侧与模型侧同时出现价格上修信号。4月9日，腾讯云发布公告称，将自5月9日起对AI算力、容器服务及EMR相关产品刊例价统一上调5%；更早在3月11日，腾讯云已对部分模型结束免费公测并转入正式收费，同时上调混元系列模型价格。
与此同时，智谱于4月7日发布新一代旗舰模型GLM-5.1，并同步出现提价信号。
我们认为，国内云厂商与模型厂商连续提价，反映的并非简单价格策略调整，而是高性能算力资源、高质量模型能力与企业级调用需求共同作用下的阶段性再平衡，AI商业化正在从“低价换量”逐步转向“能力重估”。
二、海外锁产与长约继续前移，算力基础设施瓶颈向系统配套扩散
海外方面，光通信龙头Lumentum管理层最新表态显示，若当前需求趋势延续，公司有望在未来两个季度内将2028年全年产能进一步预订完毕；而在此之前，公司已披露至2027年底的产能基本被锁定。
与此同时，CoreWeave近期先后获得Meta扩展AI基础设施协议及Anthropic多年算力合作订单，云侧资源前置锁定进一步强化；英伟达新一代平台与SK hynix等配套环节也在持续展示协同能力。
我们认为，这一系列信号说明海外AI基础设施投资并未边际降温，供给瓶颈也已不再局限于GPU本体，而是开始向光模块、光芯片、光器件及平台配套等关键环节扩散，AI基础设施景气正在由单点紧缺走向系统级紧平衡。
三、投资建议
受益标的：
国内算力产业链：
大模型：智谱，Minimax
算力基础设施：寒武纪，海光信息，摩尔线程，沐曦股份，华丰科技，航天电器，意华股份，网宿科技，光环新网，优刻得，首都在线，利通电子，神州数码，烽火通信，浪潮信息，华勤技术。
海外算力产业链：
服务器：工业富联；
四、风险提示：市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。
发布日期：2026-04-11
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