一、聚焦：VLCC开始驶离霍尔木兹海峡，3月造船新签订单同比 94%
近期霍尔木兹海峡通行出现重大进展：4月11日，美伊达成临时停火后，首艘VLCC（SERIFOS轮）驶离海峡；4艘中资船舶已有序驶离海峡，包括：中远海能1艘VLCC（远珍湖）、上海裕诚1艘VLCC（HE RONG HAI）、长久物流1艘滚装船（久洋隆）、福建海运1艘Handymax散货船（金海华）。10日马来西亚总理证实，在总共7艘运载原油驶向马来西亚的船只中，已有6艘顺利通过霍尔木兹海峡；第一财经报道，中东产油国已要求亚洲炼油厂提交4月和5月的原油装船计划，为最终恢复通过霍尔木兹海峡的运输做准备。（二）造船市场：3月新签订单同比 94%，油轮新造船价格同环比回升截至2026年3月底，克拉克森新造船价格指数为182点，同比-2.9%，环比-0.04%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船分别同比 1.2%、-1.9%、-2.6%、-2.5%，环比 1.1%、持平、持平、持平。克拉克森二手船价格指数为203点，同比 15.3%，环比 1.3%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船分别同比 18%、 18%、 10.7%，环比 0.1%、 5.2%、 1.0%。2026年3月，全球新船订单量为1575万DWT，同比 94%，环比-30%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船、其他船型分别同比 234%、 76%、-69%、 3733%、-46%，环比-16%、-22%、-84%、 130%、 76%。2026年1-3月，全球新船订单量累计为5672万DWT，同比 104%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船、其他船型分别同比 532%、 34%、-23%、 759%、-15%。截至2026年3月底，全球船厂手持订单量达4.9亿DWT，环比 1.6%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船分别环比 5.6%、-0.1%、 0.2%、 0.9%。整体市场手持订单占船队比例为19.3%，分位数占比为61%（2000年以来，下同）；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船手持订单占比分别为21%、12.9%、36.6%、40.4%，分位数分别为67%、46%、76%、56%。25年下半年以来油运市场景气大幅抬升，运价大幅上行的同时，也逐渐传导至新造船市场，26Q1油轮新签订单量同比 532%，油轮新船价格连续5个月环比回升，3月同比增速转正，我们看好油运市场中长期景气度，环保要求趋严与船舶老龄化加剧背景下，更新替换需求有望持续释放，建议关注中国船舶：全球造船龙头，老旧运力更新需求继续支撑造船景气周期向上；ST松发：民营造船龙头，产能扩张领先，受益于高景气下油轮订单释放。（一）航空客运：4月4日-4月10日，国内日均民航旅客量同比-1.8%，国内含油票价同比 22.2%，裸票价同比 12.2%。1）4月10日，民航国内旅客量182万，同比 1.9%；国内航班量12790班，同比 1.3%；国内客座率86.2%，同比 0.5%。近7日，民航国内日均旅客量173万，同比-1.8%；国内日均航班量12261班，同比-3.1%；国内日均客座率85.3%，同比 0.4%。2）4月10日，民航跨境旅客量26万，同比 5.6%；跨境航班量1471班，同比-1.3%；跨境客座率84.9%，同比 3.1%。近7日，民航跨境日均旅客量25万，同比 6.3%；跨境航班量1419班，同比-1.7%；跨境客座率83.7%，同比 3.8%。3）4月10日，民航国内全票价（含油）为951元，同比 17.7%；国内裸票价为785元，同比 6.3%。民航国内7日市场平均全票价为908元，同比 22.2%；国内裸票价为755元，同比 12.2%。（二）航空货运：4月6日浦东机场出境货运价格指数周环比 6.4%，同比 21.3%4月6日，浦东机场出境航空货运价格指数5689点，周环比 6.4%，同比 21.3%；26年初至今 7.3%。香港机场出境航空货运价格指数4205点，周环比 8.6%，同比 13.4%；26年初至今-0.4%。（三）航运：VLCC运价环比 14%，BDI环比 6.5%，SCFI环比 1.9%集装箱：截至4月10日，SCFI收于1891点，周环比 1.9%，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比 8.2%、 8.1%、-6.2%、-3.5%、 2.5%；SCFI 2026Q2均值1873点，同比 14%。CCFI收于1210点，周环比 2.1%；CCFI 2026Q2均值1197点，同比 5%。4月3日PDCI收于1204点，周环比-2.6%。干散货：截至4月10日，BDI周环比 6.5%，收于2201点；；BDI 2026Q2均值2115点，同比 44%。油运：截至4月10日，VLCC平均TCE指数21.8万美元，周环比 14%；2026Q2均值20.4万美元，同比 432%。克拉克森VLCC-TCE指数21.8万美元，周环比 13.8%；其中，中东-中国航线报于52.3万美元/天，周环比 39%；红海-韩国航线报于21.4万美元/天，周环比 19%；西非-中国航线报于12.3万美元/天，周环比-4%；美湾-中国航线报于11.4万美元/天，周环比-21%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为22.3万美元，周环比 12%。VLCC苏伊士以西、苏伊士以东运力占比分别为19.8%、80.2%，周环比分别为 1.4pct、-1.4pct。VLCC在手订单处于历史低位，根据Clarksons最新4月数据，VLCC在手订单运力比总运力为24%，预计未来26-28年分别交付25、64、81艘。苏伊士型油轮日收益TCE收于22.9万美元/天，周环比-23%。其中，TD 6（黑海/地中海航线）TCE为31.4万美元/天，周环比-10%。TD 20航线（西非-欧陆）收于15.0万美元/天，周环比-9%。阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于22.4万美元/天，周环比-15%；其中，TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于20.1、28.6、22.1万美元/天，周环比-12%、-3%、-24%。MR成品油轮TCE指数本周为6.5万美元/天，周环比 9%。LR1（中东湾-日本航线）收于9.6万美元/天，周环比 17%；LR2（中东湾-日本航线）收于13.2万美元/天，周环比 16%。BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为3.6、10.2万美元/天，周环比 8%、 20%。国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为3.2、1.5万美元/天，周环比 4%、-5%。运价表现：截至4月10日，BDI周环比 6.5%，收于2201点；BCI、BPI、BSI、BHSI分别收于3318、1855、1308、699点，周环比 9.8%、 5.5%、 8.2%、 0.4%。截至4月10日，SCFI收于1891点，周环比 1.9%，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比 8.2%、 8.1%、-6.2%、-3.5%、 2.5%。根据美国零售商联合会NRF更新预测，26年4月预计26Q2美国进口集装箱量同比 2.3%，较上期 4.0%。Clarksons集装箱船租金指数周环比 0.6%，月环比 1.8%。（一）经营受外部影响较小：快递 红利资产
1、电商快递：行业反内卷延续，龙头格局持续改善
1）我们强调行业判断：电商快递行业正步入高质量发展新阶段，即：数据看“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”；数据背后核心逻辑：一是“反内卷”具备可持续性，我们从客户需求、监管要求、战略诉求三个维度分析快递行业“反内卷”具备可持续性；二是行业格局或持续优化。在此背景下，我们认为行业价格将保持稳定，头部快递企业的市场份额有望进一步提升。
2）核心标的：持续强推国内电商快递龙头中通、圆通，以及业绩弹性大的申通快递。
中通作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“规模为基、质效并举”的龙头价值，公司承诺2026年起将投资者综合回报由40%提升至不低于调整后净利的50%，看好估值由26年12倍PE左右提升至15倍以上。圆通：核心指标追近龙头，且在行业增速放缓下依然持续领跑。申通快递持续改善，业绩弹性潜力大。
3）海外市场继续推荐极兔速递：2025年经调整净利润同比 112%，新市场经调整EBIT首次实现盈利，看好公司成长逻辑。
4）顺丰：25Q4归母净利同比 10%，好于预期，体现公司调优策略已显成效，同时国际业务看点频现，继续“强推”。
2、红利资产：我们继续强调26年港口资产或更为突出。
港口是典型的“永续不被颠覆的实体硬资产”，应当享有更高的确定性溢价。凭借着更高的天然壁垒、持续较高确定性的业绩增长、可靠的现金流和股息安全垫，更是HALO资产中的“优等生”。HALO资产稀缺性逻辑将带来估值重塑机遇。
同时我们强调在红利资产2026年度投资策略中提出港口战略价值投资时代来临的观点，重点推荐招商港口、青岛港、唐山港、厦门港务。
高速公路继续看好四川成渝H/A、皖通高速、山东高速、赣粤高速等。
（二）经营近期受外部影响相对较大：油运 航空
1、油运：短中长期继续看好油运投资机会，尤其中长期视角看好大周期来临。
1）短期：3月25日我们发布深度报告《情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？》，我们认为霍尔木兹海峡一旦开始通航，产油国与进口国对油及油轮的需求或形成共振，推动高景气价格下的实际运输活动；同时来自美湾等区域的多元需求组合将拉长航距。
2）更为重要的是，我们继续看好油运行业中长期景气度：底层为供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，以及未来合规市场需求不断增加带来的长期景气。
3）继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油。
4）同时我们看好受益于能源结构调整下，风电及新能源车出海需求提振的中远海特。
2、航空：受航油成本上升影响，股价已经大幅调整。
4月5日起国内航线燃油附加费上调帮助航司缓解部分成本压力。但我们认为中期供需逻辑依旧明确，下跌带来潜在机遇，关注油价表现或成为第一阶段反弹主要驱动。重点三大航H/A，优选华夏、春秋，关注吉祥。
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