新兴铸管发布2025年年报。2025年，公司实现营收370.22亿元，同比增加2.29%；归母净利润9.47亿元，同比增加465.67%；扣非归母净利7.38亿元，同比扭亏。2025Q4，公司实现营收98.39亿元，同比增加7.96%、环比增加4.06%；归母净利润2.48亿元，同比扭亏、环比减少16.18%；扣非归母净利1.05亿元，同比扭亏、环比减少61.85%。

◾ 点评：销量同比增长，毛利率显著修复

①销量同比增长。2025年，公司钢铁产品销量949.21万吨，同比增长5.41%，其中铸管、优特钢、普钢销量分别为326.98、308.81、313.42万吨，同比分别 17、 61、-30万吨，埃及铸管项目于25年5月进入试生产阶段，9月实现首批订单发运，铸管销量实现增长，钢材中优特钢比例进一步提升。2026年，金属制品产量指引1086万吨，较25年目标提升94万吨。

②毛利率同比显著修复。25Q4河北球墨铸管、球墨铸铁价格环比分别-74、 105元/吨，行业利润收窄；公司毛利率7.20%，环比-0.69pct，同比 2.36pct。分品种来看，25年铸管、优特钢、普钢毛利率分别为12.18%、5.27%、5.67%，同比分别 3.61、 3.81、 0.31pct，铸管、优特钢毛利率较24年明显修复。

◾未来核心看点：外延扩张加速推进，管网改造需求广阔

①落实国际化战略布局，埃及新兴顺利投产达产。埃及新兴25万吨铸管项目于25年5月进入试生产阶段，9月实现首批订单发运，开创“技术输出 本地化运营”新模式，推动沿线国家产能合作，进一步落实国际化战略布局，全年铸管出口量增长7.8%，保持国内出口铸管量的70%份额。

②收购华润制钢，加快优特钢转型。25年12月，公司收购华润制钢100%股权，华润制钢具备年炼钢产能94万吨、各类优质无缝钢管产能40万吨、各类工模具钢轧板产能5万吨，25年1-8月华润制钢净利润为7446万元，净利率4.10%，本次收购将增厚公司利润，加快优特钢转型战略，推动产品持续向中高端跃升。

③积极拓展增量市场，管网改造需求广阔。开拓农田灌溉及管网更新改造增量市场，加强污水行业省级开发。全年累计跟踪125个项目，覆盖23省，含29个重大项目，销量同比增长20%。差高化产品月销6万吨以上。“十五五”期间，发改委预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元。国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。

◾投资建议：公司是球墨铸铁行业龙头，受益于国内城市管网改造，公司盈利能力有望修复，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.49、12.90和14.39亿元，对应现价，PE分别为15/14/12倍，公司内生利润修复 外延产能扩张，盈利能力有望持续提升，调整为“推荐”评级。

◾ 风险提示：下游需求不及预期，项目建设不及预期，原料价格大幅波动